好事多磨。
文｜建安
继有着“美妆防晒第一股”之称的科思股份敲钟上市后，被称为“扶贫香料第一股”的安徽华业香料股份有限公司（下称“华业香料”）也传来好消息。今日（7月28日），创业板上市委2020年第9次审议会议结果公告显示，华业香料首发通过，离登陆资本市场再进一步。
事实上，这已经是华业香料近4年来第4次冲击IPO。据证监会官网资料显示，华业香料曾在2016年7月、2019年4月、2019年12月三次公开发行股票招股说明书，皆因种种问题被“拦下”。
值得一提，2016年7月华业香料首次提交招股书时，恰逢证监会随后宣布针对贫困地区企业IPO开辟“即报即审、审过即发”的绿色通道，其由此被冠以“扶贫香料第一股”。
时至今日，华业香料终于结束IPO长跑。也意味着，A股美妆上游企业阵营即将再添新兵。
业绩波动引来上市委关注
公开资料显示，成立于2002年的华业香料，主要从事内酯系列合成香料的研发、生产和销售。主要产品包括丙位内酯系列合成香料和丁位内酯系列合成香料，被广泛应用于食品饮料、日化、烟草、饲料等行业和领域。
招股书显示，华业香料本次IPO计划募资2.78亿元。其中，合计2.33亿元将主要用于年产3000吨丙位内酯系列合成香料建设项目、香料工程技术研究中心建设项目、销售网络建设项目，另有0.45亿元预计用于补充流动资金。
截自招股书
另从关键财务指标去看，华业香料在业绩上并不具有显著优势，甚至都输于7月22日中止IPO的亚香香料。据招股书显示，2017年—2019年华业香料营业收入分别为2.18亿元、2.58亿元、2.15亿元，同期净利润分别为0.37亿元、0.64亿元、0.46亿元。
不过，于毛利率一项而言，华业香料不仅战胜了亚香香料，也打败了营收全面碾压自己的爱普股份和金禾实业。
同时，华业香料近三年的营收、净利润、毛利率出现波动，2019年相比2018年业绩则全面下滑。对此，华业香料解释称，“2019年度因停产实施燃煤锅炉改造，停产时间较长，对产销量、主营业务收入造成较大影响。”
针对业绩波动情况，创业板上市委要求华业香料对此作出风险提示。在回复创业板上市委的问询函中，华业香料分别披露了2020年一季度财报和半年报，其中一季度实现营收和净利润分别为0.45亿元、0.084亿元，分别同比下滑20.59%和25.96%，下滑幅度较大；上半年则实现营收1.14亿元、0.21亿元，分别同比增长2.47%、2.70%。
截自华业香料回复上市委的问询函
实际上，华业香料并未正面回复业绩波动问题，而是从主营业务为“化学原料和化学制品制造业”中选取同类已上市公司进行比较，指出2020年一季度除青松股份外其它两家公司都是下滑状态，从而证明业绩下滑在趋势上具有一致性。
毛利率高度依赖核心产品
据中国香化协会预测，“十三五”期间，中国香料香精行业年平均增长速度不低于7%，高于国民经济发展预期，至2020年生产销售总额预计可达到510亿元左右。作为一家专注于香料领域的公司，华业香料的香料产品收入占主营业务收入比例为100%。其中以丙位内酯香料占主营业务比例最高。
据招股书显示，2017年—2019年丙位内酯香料销售额分别为2.06亿元、2.46亿元、2亿元，占主营业务收入的比例分别为95.65%、96.22%和94.18%。而与主要财务指标一样，其主要产品销售额也呈现波动状态。
截自招股书
进一步拆开来看，丙位内酯香料涵盖桃醛、椰子醛、丙位癸内酯、丙位辛内酯四个品种。其中桃醛是构成主营业务收入的关键产品。据招股书显示，2017年—2019年桃醛销售金额分别为1.22亿元、1.45亿元、1.15亿元，占主营业务收入的比例分别为56.53%、56.59%、54.38%。
截自招股书
不仅如此，桃醛还是高毛利产品，2017年—2019年桃醛毛利率分别为31.05%、38.74% 和37.99%。其中，2018年度毛利率较2017年度增长7.69%。对此，华业香料解释称，“主要系产品市场供应紧张，市场价格上升导致产品售价上升所致。”
截自招股书
因此，桃醛的销售指标及单位成本是影响华业香料毛利率最重要的因素之一。根据其对主营业务毛利的敏感性分析，在假定其他条件不变的情况下，报告期内桃醛销售单价提高10%，毛利率则分别上升别上升6.27个百分点、5.57个百分点和5.64个百分点。反之，桃醛单价下降10%，毛利率分别下降7.66个百分点、6.81个百分点和6.89个百分点。同样，桃醛单位成本越高，华业香料的整体毛利率将出现下降，反之则出现上升。
2019年，桃醛单价下滑了7.88%，椰子醛单价下滑了14.03%、丙位癸内酯单价下滑了12.65%。由此，华业香料毛利率出现波动似乎也在意料之中。不过，对单一产品的依赖度如此之高，长此下去必将对公司整体业绩造成不可小觑的影响。
截自招股书
风险不少
美妆上游企业几乎都存在依赖大客户的现象，比如已成功上市的科思股份和新瀚新材，分别依赖于帝斯曼和德之馨。这点上，华业香料也并不例外。据招股书显示，目前华业香料70%以上的产品出口国外，客户包括宝洁、芬美意、国际香料、奇华顿、曼氏、乐达、德之馨、高砂等国际知名公司。
招股书进一步显示，2017年—2019年华业香料直接出口销售收入分别为1.49亿元、1.90亿元、1.54亿元，分别占当期主营业务收入的 68.98%、74.31%和 72.73%。同期，华业香料的前五名客户芬美意、国际香料、奇华顿、OQEMA、宝洁的销售额，合计占公司当期营收的比重分别为54.41%、53.71%和57.65%，明显存在大客户依赖问题。
截自招股书
此外，环保是华业香料上市路上的最大“拦路虎”，其多次因环保问题引起争议。2016年华业香料首次提交招股书时，就曾因环保不过关而折戟IPO。彼时新京报报道称，“华业香料排放的‘香气’让附近居民头晕、呕吐、呼吸困难”。而周边居民联名举报华业香料废气排放的资料，上面有将近100位居民的签字。
媒体曝光后不久，安徽省生态环境厅及环保部环境应急与事故调查中心分别对华业香料进行调查，结果显示，华业香料多项关于环保方面的建设不合格，并存在违法行为。2016年11月25日，华业香料因环境污染问题被行政处罚，罚款3万元。
但从近年来的环保投入来看，华业香料似乎并未对此问题特别上心。据招股书显示，2017年—2019年华业香料环保投入分别为653.55万元、562.06万元和474.28万元，占当年营业收入的比例分别为3.00%、2.18%和2.2%。不仅投入相对较少，且还呈现逐年走低迹象。
截自招股书
此外，华业香料曾被曝出“行贿官员”的丑闻。据财经网报道，2015年，安徽省潜山县前县委副书记、县长石力因受贿罪落马，而在2010至2013年期间，担任华业香料法人代表、总经理的徐基平曾多次向石力行贿烟酒、购物卡等物，以此希望获得石力的关照。同时，华业香料还曾向原潜山县商务局局长林正球行贿，并最终获得500万元担保贷款。
如今，华业香料历时4年终于成功IPO。从2016年赶上证监会扶贫政策春风，却因种种问题与资本市场失之交臂。到今天又赶上创业板注册制改革及美妆上游企业开启上市风潮，华业香料算是在一波三折之后收获了一个圆满的结果。然而，存在不少问题的华业香料即便上市，其如何面对资本市场的无情考验仍值得思考。返回搜狐，查看更多
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