新华社上海7月28日电（记者杨溢仁）7月以来，债市信用风险频现，多只个券被曝发生实质性违约。分析人士认为，短期融资环境的改善仍难带动投资者风险偏好的整体提升，在城投“信仰”进一步巩固，且下半年信用债到期量大幅上升的背景下，信用债违约风险有边际上升的可能。
违约增多加剧市场担忧情绪
中融新大集团未按期偿付“17中融新大MTN001”利息，华讯方舟科技有限公司无力按期足额兑付“17华讯02”本金和相应利息，诺熙资本三笔美元债违约将触发交叉违约条款……上周债市信用风险频现，引发业界担忧。
中金公司进行的一项最新债市调查显示，针对未来三个月信用利差的走势问题，有47%的受访者选择了“高等级利差压缩或不变，低等级利差扩大”，相比上次调查，该比例上升了11个百分点，且绝对占比仍然最高，说明投资者对信用风险可能带来的低等级信用利差走阔仍有担忧。
受新冠肺炎疫情影响，为了平抑负面波动，管理层出台了诸多扶持纾困的利好政策，旨在帮助企业渡过难关，该利好同样向低等级主体和民企外溢，但在经济下行压力加大、企业经营环境恶化的背景下，短期融资环境的改善依旧未能带动投资者风险偏好的实质性提升。
记者注意到，就发行占比来看，2020上半年信用债的发行仍然高度集中于优质主体，发行主体资质下沉并不明显。
据东方金诚统计，上半年AAA评级和AA+评级主体的信用债发行占比分别为66.7%和19.3%；AA级主体的发行占比为12.7%。
此外，在上半年发债的AA级主体中，城投的占比仍接近七成。“今年以来，经济下行压力显著增大，基建稳增长重要性提升，城投融资格局延续改善态势。”东方金诚首席宏观分析师王青坦言：“不可否认，在当前的经济和政策环境下，城投债的信用资质整体好于产业债，而中低等级城投债仍是投资者下沉资质的最优选择。”
Wind数据显示，2020上半年城投债的发行量为2.22万亿元，同比增长35.8%，占同期信用债总发行量的35.0%。各等级城投债均受益于融资政策利好，其中，主体评级AA级的城投债发行量为5515亿元，同比增长49.6%，占同期主体评级AA级信用债发行量的68.7%；净融资额达2997亿元，是去年同期的3.7倍，占比67.3%。
“根据我们测算，上半年民企的融资改善主要体现在中高等级的优质主体内，低等级民企债券的融资依然困难，净融资仍存缺口。”王青如是称。
信用风险边际抬升不容小觑
方正证券研究所提供的数据显示，进入7月以来，信用债违约与逾期事件明显增多。截至7月24日，本月共有9家主体的14支债券出现违约，涉及总金额达到139.93亿元，已超过6月全月违约规模。
分析人士认为，随着疫情冲击日趋减退，下半年一些应急性宽松举措料将逐步退出，从融资政策宽松力度来看，可能会有边际收紧，再加上弱资质主体偿债压力增大，信用债违约风险有边际上升的可能。
需指出，三季度为信用债年内的到期高峰。来自国泰君安证券研究所的数据显示，2020年7月至9月，信用债的到期规模分别为6960.58亿元、8280.94亿元、7668.91亿元，债券周转压力有所加大。
“当前个别行业及部分弱资质企业的信用风险已经逐步曝光。”一位券商交易员向记者表示，“现阶段投资者尤其需要关注债务增长过快的民企和尾部区域的城投主体风险。”
“市场对于中长期违约风险的担忧确实正在加大。”王青直言，“主要原因是融资政策宽松只能起到给企业输血续命的作用，而疫情冲击下，企业自身盈利能力恶化，再加上偿债压力不断增大，一旦宽松政策退出、信用周期转向收紧，那么风险暴露就会加速。从利率走势、发行监管政策、信用债违约风险等多个角度考量，下半年信用债市场的融资环境或不及上半年友好。”
考虑到市场对中长期违约风险的担忧，可能会强化信用债一级发行高度集中于国企、高等级和短期限的趋势，则后续弱资质民企料将面临较大的发行难度。
择券切忌大范围下沉资质
回到债市投资方面，在后市表现大概率呈现震荡行情的预期下，投资者择券料会更多采取控制久期的策略。
“即便有下沉资质的需求，个人预计，各机构将更青睐票息相对较高且信用风险可控的品种，如中低资质城投和地产龙头，以及明确受益于基建发力的相关产业债。这意味着板块间的融资分化也将持续。”一位券商交易员表示，“实际上，当前市场整体风险偏好仍然较低，投资者下沉资质进行个券挖掘的板块十分有限。”
多位受访的券商研究员均表示，在信用风险重新“抬头”的环境中，谨慎起见，目前不建议投资者大范围下沉资质，信用久期上仍需要加强控制，以免负债端意外波动。
具体到操作层面，对于负债端稳定的机构，3年至5年期中高等级优质个券可以适当布局。至于追求高票息的投资者，建议关注县级城投债的机会，百强县及省管县的交集是最强县域代表，国家级经开区及国家级高新区的头部平台亦可关注；过剩产能个券的交易机会还在，头部企业安全边际尚可，建议适当参与。返回搜狐，查看更多
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