时代商学院研究员 郑一佐
作为全球玩具第一生产大国和出口国，中国制造的玩具占据了全球玩具总消费市场份额的70%以上，在世界玩具市场占有举足轻重的地位。
广东佳奇科技教育股份有限公司（以下简称“佳奇科技”）正是一家研发、制造及销售机器人系列、变形系列、婴幼童系列等玩具产品的智能科教玩具企业。4月17日，佳奇科技首发申请获受理，拟于创业板上市。
时代商学院查阅其招股书发现，2019年，佳奇科技除了新开发的婴幼童玩具实现销售收入增长外，变形玩具、机器人玩具和恐龙玩具系列产品的销售收入分别同比下滑13.91%、38.16%和39.43%，产品销售受到重挫。与此同时，佳奇科技的库存原材料大幅增长45.71%，远超当期主营业务收入的增速。此外，该公司还存在将原材料直接销售的行为，其存货管理能力逐年降低，且处于同行可比公司均等水平以下。
针对上述相关问题，7月1日，时代商学院向佳奇科技发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。
【企业档案】
佳奇科技成立于2002年10月，注册地址位于汕头市。广东佳奇投资有限公司（以下简称“佳奇投资”）直接持有佳奇科技59.77%的股份，为佳奇科技的控股股东；自然人陈晓铓、黄汶华夫妇合计持有佳奇投资100%的股权，并直接和间接合计控制佳奇科技61.87%的股份表决权，共同为佳奇科技的实际控制人。
佳奇科技的销售模式主要包括境外经销、境内经销和境内直销三种模式。其中，境外经销占比约六成，主要出口地包括印度、中东、欧洲、美洲、非洲等国家或地区；境内经销占比由2017年的45.76%降至2019年的36.25%；境内直销占比不足5%，销售渠道主要为国内商超卖场、玩具专卖店、母婴店以及电商平台。
此次IPO佳奇科技拟融资3.9亿元，其中，2.75亿元用于玩具生产基地建设项目，0.95亿元用于动漫影视制作项目，剩余0.2亿元用于补充营运资金。
佳奇科技IPO基本信息如图表1所示。
一、三大产品营收大幅下滑
我国是玩具生产大国，玩具生产企业数量众多，是全球玩具生产的主要集中地。据Euromonitor调研数据，2019年，我国玩具零售规模约837亿元，同比增长5.93%。
但相比发达国家的玩具企业，我国单个玩具制造企业的市场占有率较低，企业规模小，总体呈产业大而不强的特征。随着国内人力成本的增加，没有核心竞争力、盈利水平较差的企业将面临较大的经营压力，市场生存空间正在被逐渐压缩。
报告期内，佳奇科技营业收入保持增长趋势，但增速却有所下滑。招股书显示，2017—2019年，佳奇科技的营业收入分别为3.05亿元、3.98亿元和4.77亿元，其中，主营业务收入分别为3.05亿元、3.98亿元和4.26亿元，2018年、2019年分别同比增长30.49%、7.04%。可以看出，2019年其主营业务收入增速下滑了23.45个百分点。
时代商学院发现，2019年，佳奇科技变形玩具、机器人玩具、恐龙玩具等主要产品系列销售收入均有所减少。如图表2所示，2019年，佳奇科技来自变形玩具、机器人玩具、恐龙玩具和其他玩具的销售收入分别较2018年同比下滑13.91%、38.16%、39.43%和4.58%；唯独新开发的婴幼童玩具实现11318.41万元的收入，才勉强拉动主营业务收入的增长。
值得注意的是，报告期内，佳奇科技以销售玩具产品为主营业务，其他业务收入主要为原材料销售收入以及废料销售收入，每年收入占比不足1%，而2019年却发生了微妙的变化。如图表3所示，佳奇科技2019年主营业务收入占比下滑近10个百分点，而其他业务收入占比却突增近10个百分点，实现了5127.63万元的收入。
对于2019年高达5127.63万元的其他业务收入，佳奇科技在招股书中并未给出原材料、废料销售的各自具体金额。令人疑窦丛生的是，如果佳奇科技大规模卖出原材料，是否反映出产品市场需求的下降以及该公司生产规划出现缩减呢？再者，该公司直接出售原材料是否表明其此前库存管理不当导致原材料积压？
二、库存原材料大增近五成，存货周转率不及同行
在企业正常经营过程中，往往持有一定数量的原材料或库存商品。因此，存货的管理对一家企业的财务健康与否至关重要，若存货大量积压，则会对企业的现金流及管理运作带来不利影响，对于那些营业收入没有大幅增长而存货大幅增长的企业更是如此。
招股书显示，2017—2019年，佳奇科技的存货账面价值分别为5812.35万元、7398.23万元和9801.26万元，其中，原材料金额分别为3230.24万元、3512.71万元和5118.21万元。时代商学院计算得知，2019年佳奇科技的存货账面价值和原材料金额分别较2018年同比增长32.48%和45.71%，远远超过当期主营业务销售收入7.04%的增速。
时代商学院进一步发现，在佳奇科技的大量存货中，原材料的增速高于整体存货的增速约13.23个百分点，变化幅度较为异常。由上述分析得知，2019年佳奇科技销售原材料以及废料实现收入5127.63万元，也就是说，在佳奇科技出售部分原材料后，仍有5118.21万元的库存原材料，足见其原材料储备之多。
事实上，佳奇科技生产所需的原材料主要包括塑料、电子配件、五金件和包装材料等，其中，塑料价格受原油价格的影响较大，玩具生产企业如果不能对原材料价格趋势进行合理预判并调整库存，将不能有效控制原材料采购成本，进而对企业的经营业绩产生不利影响。
从存货管理能力看，如图表4所示，2017—2019年，佳奇科技的存货周转率分别为4.38次/年、4.18次/年和3.95次/年，同行可比公司均值分别为6.95次/年、6.03次/年和6.09次/年。可见，佳奇科技存货周转率不断下滑并低于可比公司均值，原材料的大幅增加令其存货管理压力进一步倍增。
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