作者：谭雅玲，中国外汇投资研究院、独立经济学家
近期外汇市场日元贬值是一种令人费解的表现，一方面是日元贬值与自身财政周期错位，另一方面是日元贬值与外部环境特色失衡。尤其是日元经济结构的转换，贸易型转向投资型模式，日元升值或许更符合自身条件的现实，加之日元负利率与所谓避险货币情绪存在极端炒作因素，此时日元贬值的引申或未来目的耐人寻味。
第一点考虑重点在于：日本外需为主还是内需为主？
按照一国经济基本逻辑应该内需为主，但是日本则有所不同，其历史沿袭的国家安全因素与美国捆绑背景是重要参考。加之日本国情特色的战略主张，美日全球化是基本原则，两者不赞同或违心区域化存在是客观条件的不得已一致选择。因此，历史上美日关系一直是伙伴联盟，即使他们有过竞争局面与挑战争斗，但日本委曲求全的现状与诉求是日本个性与特色所在，美日模式历史渊源与现实选择是基础，其中国防安全特殊性是这种关系重要的参考价值与逻辑。而当下日元贬值完全脱离正常周期的规律与特性，毕竟日本财年特殊在年度3月，因此通常3-4月是日元升值较普遍的现象，海外资金回流本国年度结算需求的自然和正常是常规表现。然而，今年伴随俄乌事态的非常化，日元贬值极端性或更多是外部压力所致。毕竟全球流动性过度局面转向商品市场侧重显著，资本市场流失与跌宕不定局面是日元资金回流极端化特殊背景。加之日本贸易型转换投资型的现实，这对海外收益率影响或是当前资金回流国内的屏蔽期、障碍期。因此，日元贬值的外部特色是日元贬值不得已的背景与要素。毕竟第一季度美股、欧股乃新兴市场股指下跌行情一致性存在制衡日元回流本土的屏障。
第二点质疑观察在于：日元为配合美元的后备与针对？
目前外汇市场美元升值为主，但升值节制力较为突出，美指100点迂回之外的主要篮子货币表现较为非常。如加元、纽元是重点，两者央行加息50点超乎预料的结果不是刺激货币升值，反之两者货币贬值明显，甚至商品型货币要素的国际石油价格上涨也为刺激或调动这两种商品货币升值。这似乎违背各自货币自身逻辑与关联，反之他们顺应美元策略乃铺垫性未来美元贬值的备应则是市场重点洞察角度。毕竟按照节奏与周期，在美联储5月例会之前美元贬值是核心，这对美联储加息50点的对应将是布局与摆布的关键点。如果美元升值将使得货币政策效果适得其反，利率效应将是破坏经济因素；反之美元贬值之后再升值将是经济淡化冲击的舒缓因素，因此日元配合美元逻辑与组合存在巧妙间的美国因素规划与随从可能。更为重要的还在于目前日元贬值制衡我国出口或是一箭双雕国际联盟合谋之处。人民币对日元汇率创下6年零8个月以来最高纪录，尤其在石油等资源高涨情况下，我国贸易顺差也面临挑战风险。日本贸易占我国出口占比依然是重要伙伴，日元升值势必直接制衡我国对日本出口，反之将有利于日本进口我国产品优势，日元贬值有利于日本出口，鼓励日本出口将日本经济要素之一。虽然中日之间经济结构差异较大，日本优势产业集中在机械、电子、汽车等，我国优势产业集中皮革制品、鞋帽类、家具和玩具等制造业，日元贬值无疑对我国当下出口或经济是负面影响，即使影响不大，我国也是日元贬值的牺牲品。中美贸易竞争尖锐、美日伙伴联盟的两对关联因素引申，这不言而喻的逻辑与因由是观察日元贬值的不可忽略因素。
第三点风险预期在于：日元贬值之后升值驱动外部为主？
目前看日本经济温和复苏较为艰难，但是日本作为发达国家一极的基础发达、技术力量较强、结构特性与众不同。尤其是面对资源商品价格上涨之下，日本很少惊慌失措，战略储备底气或背景是日本经济底气与保障效率。但是相比较日元贬值无论从哪个角度都不利于日本当前结构，加之外部伙伴国家放纵或指使日元贬值存在嫌疑，货币国际协调策略与默契是市场难以得知的重点。由于日本产业与经济模式发生重大变化，日元贬值导致进口原材料及能源价格加速上涨，产品供应的国内市场制造业企业成本上升面临挑战，日本企业界对日元贬值是担忧的，这并不符合日本现实。据调查显示76%的公司表示难以应对日元对美元汇率跌破125日元，94%企业表示无法承受130日元。由此看，日元贬值违背国内意愿和民意，日本日常消费品领域高度依赖进口的现实更使人怀疑日元贬值自主性。日本央行行长黑田东彦所言是参数，即日本在收入没有增加的情况下，目前成本上升型通胀挤压了普通人的可支配收入，进而使得购买力下降，市场需求被抑制，这不利于日本经济复苏。日本经济尚未恢复到疫情前水平，央行收紧宽松货币政策对日元贬值具有影响，上述逻辑循环或达到日本通缩改观，货币政策转向迹象，日元贬值后升值潜力不可低估，更具有美元周期、节奏和频率需求为主的核心要素。目前商品持续上涨、供应链紧张化，日元大幅贬值对经济雪上加霜的复苏充满变数，日元逆转升值随时发生需要警惕。
预计短期日元贬值不会持续太久，未来反转趋势随以外部因素为主，随机调整可能或急速。预计日元对美元汇率区间正常水平迂回112-115日元，日元极端升值或110日元，中期区间波动率在120-130日元的不确定较大。返回搜狐，查看更多
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