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核心观点
声明基调：整体与6月一致，肯定经济边际复苏，但对未来仍谨慎。核心判断与6月一致，包括维持联邦利率和超额准备金率不变，购买国债与MBS的节奏不会慢于当前，会动用所有工具帮助经济实现目标。措辞修改较少，只增加了“经济活动与就业在近期有所恢复但仍远低于年初”与“经济复苏将极大的取决于疫情发展”，联储无疑观察到了边际复苏，但对于复苏的程度以及未来节奏仍较为谨慎。
几个看点：
（1）宽松节奏：短期平稳。6月中旬以来联储资产负债表曾连续4周环比萎缩，但QE节奏保持平稳，联储表示仍会维持当前购买量，预计国债800亿和MBS450-500亿左右。暂时不提速的原因，一则联储表示加总的金融环境 （Overall Financial Condition）已经极大修复，二则经济复苏情况仍不明朗需留储备弹药，三则财政部在二季度融资计划大幅放缓后国债供给压力有限。此外，鲍威尔在发布会上谈及某些政策工具未必会使用、但存在很重要，我们判断对企业端的救助工具在市场不发生恶化前不太会有用武之地。
（2）经济预期：形势仍然严峻。在声明与发布会上，联储虽然释放了一些肯定经济环比改善的信号，例如商业活动开始复苏、预期劳动者将大量重回岗位，但对于未来预期仍相当谨慎，反复强调下行压力严峻、在疫情影响下复苏步伐已放缓等。疫情二次爆发背景下，经济复苏的节奏在短期仍难以达成共识。只要中期疑虑不消除，货币政策基调也不会扭转。
（3）通胀压力：暂时不是重点。美元指数回落，全球大宗商品出现上涨，同时美国CPI在下半年或延续6月反弹趋势，从市场交易逻辑看，通胀预期已或开始反应。但从联储态度看，似乎对于通胀并不担忧，声明中保留了“低需求将抑制通胀预期”，发布会上也表示“很长一段时间将面对反通胀压力，而并非通胀”。联储无惧通胀，一方面可能是通胀上行压力有限，另一方面也可能意味着对通胀的容忍度是在上升的，宽松的幅度和长度还有更多想象空间，实际利率也可能有更大的下行余地，这对商品价格是一个好的信号。
总体看，利率决议符合市场预期，在Q3更多不确定性落地前，联储继续按兵不动。过去两个月，最大的变化是疫情二次发酵，并开始对经济复苏产生影响。但是，从金融环境指标、经济恢复大方向看，暂时还无法认定二次疫情的影响级别。此外，新一轮刺激政策已在路上，下半年大选将进入关键阶段。这些因素叠加之下，美联储选择按兵不动，基本符合市场的预期，而在Q3更多的信号出现之前，预计这种局面不会被打破。类似前瞻指引、收益率曲线控制、以及QE加码，如果出现，4季度或是更合适的观察窗口。
市场走势未出现波澜，未来基本面走势影响或逐步加强。标普500指数在会议前后保持上涨趋势，节奏小幅加快；美10债利率会议后小幅走低但此后回升，几无变化；美元指数会议后加速下跌但随后收复失地，但全天仍明显走弱接近两年低点；原油价格小幅上升，黄金则明显受到支撑从日内低点大幅反弹。整体看，大类资产反应较为平淡，基本延续近期走势。往后看，货币政策较前期节奏上已经有所收敛，而联储态度表明后续边际调整的核心依据或是经济基本面的变化。随着基本面对市场逻辑的影响增强，股市和商品面临预期兑现的考核压力或出现一定调整和反复，但大方向仍相对有利，而美债利率可能已经处于底部。
文章来源
证券研究报告名称：《7月议息会议简评：3季度仍是观察期》
对外发布时间：2020年7月30日
研究助理：钱伟
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