“核心资产牛市的大趋势已经形成，年内震荡上行仍然是大方向。”兴业证券首席策略分析师张忆东对A股的未来依然充满信心。张忆东的《“核心资产牛市”进入“新”阶段》演讲吸引了包括中薇金融、昆仑保险等大量中外金融机构，以及一线操盘手的关注。作为北上资金中的一员，中薇金融首席经济学家、投委会主席程博明更是向张忆东抛出一个尖锐的问题：背离基本面的行情还能持续多久？未来的机会到底在哪里？
核心资产牛市已经形成7月以来，两市成交额迅速放大，指数持续走高，各路资金跑步入场，A股市场重归牛市。在全球疫情蔓延、经济低位徘徊、大国博弈加剧的大背景下，股市与经济基本面产生了背离，走出了去杠杆化的独立行情。
张忆东指出，这种背离正是印证了“核心资产牛市的大趋势和小波段”已经形成，背后深层逻辑是中国经济增长的动能转换及资产配置风格的再平衡。
对于短期内趋势，张忆东预计上涨会加速，三季度或有超过10%幅度调整，年内震荡上行仍然是大方向。
当前经济不应过度悲观在经济基本面方面，从中长期维度来看，虽然国内经济受到疫情影响，一季度需求断崖式下降，但库存周期仍在二季度得到修复，5月份出口仅下滑3.3%，下半年预计将步入主动补库存的“弱复苏”阶段，有望持续二十多个月的扩张期；对于美国经济前景也不应过度悲观，在财政强刺激背景下，预计会在2021年启动大规模基建，带来较大规模外需。
“自主可控”的新型“朱格拉周期”已经得到确认，硬核科技成为核心资产
这轮周期启动的同时，在内外部环境或主动或被动的驱使下，“自主可控”的以科技为特征的新型“朱格拉周期”已经得到确认，未来驱动中国经济增长的动能将发生转变，要素贡献模式的“世界工厂”有望转向为核心技术驱动下的“科创前沿”增长模式。
以科技为特征的新型“朱格拉周期”区别于以往建立在债务扩张、房地产刺激、基建刺激下的传统周期，投资者应区别于传统价值投资，更多的对标美国九十年代的以“信息高速公路”为标签的科技型“朱格拉周期”来进行成长性投资。
监管引导市场“长牛”在资本市场规则变化方面，监管层将推动机制服务科技创新，引导市场“长牛”。正如90年代国企脱贫、00年代股权分制改革，目前资本市场改革的时代定位是服务于实体经济，通过改革推动科技转型。在这方面，A股主要体现在科创板和注册制改革，港股体现在中概股回归、生物科技等创新型企业市值比例的扩大。
A股：过去一年时间里，科创板占全部A股IPO金额41%，高于主板占比的40%，信息技术占A股IPO金额的35%，医疗保健占10%，消费占比为6%，可见政策对拥有“硬核科技”企业的大力支持，而科创板的造富效应也十分明显，截至7月10日，科创板公司上市首日平均涨跌幅为159.3%，上市以来涨跌幅平均值为239.1%。另一方面，注册制改革可以让更多的实体企业享受融资红利的同时，也能够通过扩容来平抑波段性狂热气氛，让市场真正服务于科技创新。
港股：随着《问责法案》的推出，开启了中概股回归浪潮，港交所顺应这种趋势变化，从善如流，鼓励科技创新型公司来港上市，允许尚未盈利或没有收入的生物科技公司来港上市，这改变了港股的市值结构，科技、生物、电信股市值占比已超过了金融、地产等传统行业。
张忆东指出，不应将A股和港股对立看待，可以视港股为中国资本市场的一个板块，港股具有它的特色，比如在金融、地产方面的性价比更高，宜进行价值投资，同时，中概股的回归让新兴行业在港股市场充满活力。
通过A股及港股的改革，监管部门更乐于引导“有韧性、可持续”的“长牛”，通过维护“法治环境”、对于违规配资和违法入市采取零容忍态度，避免市场过度亢奋，提倡股市理性繁荣，确保资金流向实体经济，打造真正结构性“长牛”。
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张忆东指出，当前境内外同步宽松，融资成本下降叠加资产配置再平衡，就当前市场而言，中资美元债比较鸡肋，优质且有分红能力的股票可被视为高等级可转债，风险及收益率方面都有优势，持有起来比较舒服。
中长期看好新型“朱格拉周期”行业张忆东指出，这轮牛市启动也具有偶然性，随着银行理财子公司、基金子公司二季度起纷纷配置优质金融股，带热了局部行情，引发“散户觉醒”，推动了市场整体繁荣。从中长期而言，他看好硬核科技下的结构性牛市，建议对优质标的进行筛选，做多以电子、通信、新能源汽车等为代表的新型“朱格拉周期”行业，同时也不排斥在传统行业中寻找中美库存周期叠加效应中的红利企业，特别关注周期与科技相叠加的精密制造、军工、新材料、化工等行业，找到其中盈利与估值相匹配的性价比高的标的做中长期投资。
针对有关经济与股市的脱节，张忆东解释，关键看人们关注到的是什么，如果只关注铁锈地带的残阳，那么映射出来的必然是熊市，而美股恰恰由一批亚马逊、特斯拉等科技股支撑，才能够维持牛市，所以说这种结构性的背离应该会是常态化存在的。然而，单单就狭义GDP层面上的基本面而言，目前的背离预计明年就会有所收敛，总量经济的改善处于低位态势，复苏持续性不强，成为新的时代困局。张忆东指出，正所谓“弱水三千只取一瓢”，投资者应关注新型“朱格拉周期”，并从中把握机会。
全球疫情蔓延，经济陷入停滞甚至衰退，各大金融机构都面临资产配置的问题，尤其是北上资金背后的金融机构，他们成了A股行情的风向标。在全球金融机构云集的香港，执牌的券商有包括高盛、摩根士丹利、瑞士信贷、中银国际、中微金融等在内的中外机构502家，现在A股持续震荡，他们的投资决策有何新的变化。
在疫情持续蔓延最严重时，拥有香港券商全牌照的上市公司中微金融，作为北上资金的一员，邀请中金首席经济学家彭文生先生就疫情对经济的影响做出了分析。针对宏观经济的变化及市场风格的转换，当前逆全球化趋势伴随着区域经济一体化进程加速，中微金融团队从年初就开始战略布局大陆、香港、日本三地联动业务，改变了过往以固定收益投资、债权类资产为核心的收益模式，优化大类资产配置，增加权益类投资比例，打造全产品投资产业链，大大降低了资产集中度风险。在中国疫情最严重的2月，中薇金融对中国疫情的防控能力，以及对经济重启持乐观预期，开始重仓A股核心资产，提升了投资组合价值。
现在北上资金看上去在A股是风起云涌，可他们在香港的竞争异常激烈，以中微金融为例，作为新组建的团队，在充满着诸多不确定的宏观大环境之下，尤其是现在A股H股的联动越来越强，只有持续地为客户创造价值，打造一个能提供跨境综合金融服务的平台，才能形成具有影响力的投资银行品牌。当国内机构犹豫不决，北上资金在悲观时播种希望；当整个市场喧嚣浮躁，北上资金在深入研究冷静决策。现在无论是从账面的盈利，还是彭文生、张忆东等著名经济学家对市场的看法，都印证了中薇金融为首的北上资金前期的判断和布局。
当A股在快速冲高后，进入震荡行情，中薇金融首席经济学家、投委会主席程博明关注当下背离基本面的行情是否牛短熊长？低杠杆下的股市能否行稳致远？在宏观大背景下怎么才能抓住新型“朱格拉周期”的行业机会？目前中国疫情防控已经成为全球的样本，经济也正在快速地恢复，在张忆东看来结构性牛市的趋势已经形成，核心资产依然是北上资金关注的重点，中薇金融他们将持续加大对科技、消费等新型周期产业的研究，甄选其中优质、高性价比标的进行中长期投资，为客户创造价值。返回搜狐，查看更多
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