12月9日，国家统计局公布11月CPI数据，中国11月CPI同比升2.2%，预期2.4%，前值2.5%。中国11月PPI同比升2.7%，预期2.7%，前值3.3%。11月CPI同比涨幅5月来首次回落，但仍处于“2时代”。通胀预期降温。
2018年的收官，回首这一年大家对于经济基本面的判断，其实对于经济增长的预期变化不大，都觉得未来下行承压；但是对于通胀的预期发生了巨大的变化，一直到三季度，主流的观点依然是在担心滞胀，而到了四季度，通胀预期突然消失了，取而代之的是通缩的预期。为什么会有这样的变化，会给未来带来哪些影响？
从通胀到通缩预期
一直到2018年10月份，市场都在担心通胀，但是就在10月份以后，通缩好像突然就来了。
从商品价格来看，从10月份的峰值到现在，国际油价跌幅高达30%，国内钢价跌幅接近20%，国内煤价跌幅接近10%，这就抹掉了这些商品今年以来的全部涨幅。而12月的PPI同比涨幅或降至1%以下，到19年的PPI或将重现负增长。
从食品价格来看，在进入10月份以后，猪价和蔬菜价格均出现了明显回落，其中商务部的蔬菜价格连续八周下跌，累计跌幅18%，山东寿光蔬菜价格指数已经从9月的160的峰值回落至100以下，而22省猪价也比10月初的峰值回落了7%。
11月的CPI已经回落至2.2%，预计到2019年CPI会重回2%以下，其中最低点可能会降至1%以下。虽然19年的CPI大概率还是正增长，但如果PPI出现显著的负增长，那么两者加权之后的综合物价水平或在负值区间，其实就是通缩了。
因此，2019年通缩的风险或将远大于通胀的风险。
从货币超发到紧缩
美国的经济学家弗里德曼有一句名言，一切通胀都是货币现象，因此，我们理解通胀预期的变化，其实离不开对货币的分析。
在过去的10年，中国的M2平均增速高达15.4%，包含表外货币的银行总负债年均增速为17.1%，远超同期经济增速，这意味着我们在过去货币严重超发。
但是在过去两年，由于金融去杠杆的大力推进，目前中国的M2增速降至8%，银行总负债增速降至7%，均远低于过去10年的平均增速，甚至已经低于中国的GDP名义增速，这说明今年中国的货币紧缩已经开始了。
没有货币超发的支持，未来中国的通胀就很难超预期，通缩的风险将大于通胀的风险。
从实物到金融资产
货币超发通胀上升，有利于实物资产。
在货币超发的时代，通胀预期持续上升，其实实物资产是最佳的资产配置。
比如说在1970年代，美国的房价涨了1.5倍，年均涨幅大约10%。如果去投机石油，70年代油价涨了10倍，年均涨幅大约26%。如果去投机黄金，70年代黄金涨了15倍，年均涨幅大约31%。
而在中国的过去10年，虽然通胀的涨幅并不大，其实是因为我们CPI的统计方式存在缺陷，对房租等价格的反映不明显。如果从房价来看，从2008年到现在，根据国家统计局数据测算的全国商品新房的平均售价涨了一倍多，但这个价格其实不可比，因为新房越盖越远；如果从商品住宅成交均价来看，过去10年很多一二线城市的房价涨幅都在3倍以上，折算成年化涨幅超过15%，这差不多就是同期中国的货币增速。因此，在过去10年买房在中国就是人生赢家。
货币收缩通胀回落，不利于实物资产。
但是如果未来货币不再超发，通胀预期回落，那么实物类资产的配置意义将大幅下降。
比如从全球来看，由于1980年代以后美联储转向通胀定标制，货币增速大幅下降，通胀大幅回落，商品市场步入到了失意的40年。从油价来看，在80年代初油价就达到40美元/桶，而经过了差不多40年，油价也只有50美元/桶。从金价来看，在80年代初金价就达到512美元/盎司，而目前的金价大约1250美元/盎司，也是40年才翻了一倍多，年均涨幅也只有2%。而美国房价40年涨了5倍左右，年均涨幅也只有5%。
与之对应，如果未来中国的货币增速就保持在7%左右，再考虑到中国住宅的产权是70年，房子的折旧每年差不多就有2%，扣掉以后其实房价每年的潜在涨幅只有5%，而且考虑到过去几年的房价涨幅透支了经济增长，可能需要很长的时间才能消化泡沫，那就意味着未来房地产将真正回归居住属性，失去投机的价值。
而在通胀回落之后，金融资产将成为资产配置的首选。
因为金融资产无论是股票还是债券，都可以提供额外的利息回报，债券有票息、股票有股息，因此通胀越低利率越低，那么这些利息回报就越值钱。
所以在美国的1980年代以后，伴随着货币收缩和通胀回落，美国资本市场出现了股债双牛的行情。一方面是通胀回落、利率长期下降，债券出现了长达30年的大牛市；另一方面收缩货币打击了投机行为，再伴随着里根发起的减税浪潮，激发了科技创新，所以美国进入到创新引领的信息时代，而微软的盖茨、亚马逊的贝索斯等科技巨头相继成为美国的新首富，以纳斯达克为代表的股票指数在过去40年上涨了50倍。
中国从往年开始去杠杆收货币，其收获就是2018年以来的通胀回落、利率下降，债券出现了一轮轰轰烈烈的大牛市。从开始的减税、鼓励创新，相信未来新一轮创新和消费驱动的股票牛市也在孕育当中。
从通胀转向通缩，或许意味着我们需要从配置实物资产转向配置金融资产！
- 配置债券类产品
通货紧缩有增加债券价格的趋势。投资者倾向于购买债券抵御价格变化的影响。在通货紧缩期间，任何有利息的政府债券都能带来超过通货紧缩率的回报。这种正收益增加了对债券的需求量，因此会使价格上涨。债券价格上涨也反映出通货紧缩期间的经济不确定性缺乏。在不确定时期，人们不太愿意投资股票并会选择债券，因为后者被视为更安全的资产。
另外，在通缩环境中，期限较长的政府债往往表现较好。回顾历史上的几次通缩环境中，投资者纷纷购买国债避险，推动收益率下降，而价格则飙升，导致整体的回报率升高。
无论是降息还是降准，都有利于导致债券收益率曲线的下行，从而利好债市。
- 股票，一定要小心
一般来说，通缩对股票是个坏消息，因为持续一段时间的物价下跌和需求疲软会减少企业利润，从而打压股价。然而，这并不意味着担心通缩发生的投资者应该完全退出股市。
受国际油价下行和内需疲软等因素影响，中国经济面临较为严峻的通缩压力，对于A股而言，上游原材料行业和高负债企业的利润会受到挤压，但同时也带来了结构性机会：下游企业将受益于通缩压力下原料成本的下降；通缩压力带来的实际利率上升将有利于推动落后企业的退出，为优势企业的逆势扩张提供了机遇；通缩压力带来的财政政策和货币政策进一步宽松则给金融、基建等板块带来利好。
在通缩情况下如果要投资股票，则需要选择现金充足、低债务率、派息稳定，产品即使在经济低迷时期也会有人购买的企业，例如消费必需品公司。
- 谨慎投资楼市
一般而言，通缩意味着大宗商品、房地产和其它硬资产的价格会出现下跌。2014年，中国房价一线二线三线城市均出现了普遍下跌。兴业银行首席经济学家鲁政委就表示，过去15年那样房地产价格高速上涨同时投资也快速增长的黄金时期已经结束了。
在通缩环境下，投资者应该特别当心商业地产和住宅地产，以及投资该领域的房地产信托基金。不过投资者应该注意的是，在通缩环境下，政府会采取一些措施刺激房地产以求拉动经济，这可能将推动房价上涨。在2008年中国面对全球经济危机威胁时，对房地产进行了一些刺激措施，中国房价在2009年迎来了大幅上涨。
来源：网络
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