投资建议
行业策略：数据中心与云计算产业链具备长期景气度，行业将维持五年以上总体CAGR 20%+：算网基础设施约占投资额41%，测算2025年市场规模8785亿元；预计数据湖、人工智能等细分领域3年翻番；终局是建立“四高三协同”（高能效、高技术、高安全、高算力、数云协同、云边协同、数网协同）的全国性算力网络，长期可带动3万亿元投资（发改委）。增量空间主要集中在数据中心建造环节；ICT基础设施更多是向高端产品演进的结构性机会。中短期建议关注供配电系统、冷源空调暖风系统等投资占比较高的配件商；算网基础设施推荐龙头厂商；软件服务增长前景可观，且Opex支出更具持续性，IDC运营商、应用服务软件厂商值得长期布局。
行业观点
我们认为当前IDC板块存在估值修复机会，并对市场主流研究框架进行调整补充。1）非BAT云业务增长迅速，云巨头资本开支增速参考性削弱，交付数据最能反映行业景气度。传统企业上云需逐步提升渗透率，预计未来5年稳态行业增速20%-30%。2）短期东西部数据中心供需不匹配，2021H2供给侧已趋稳，头部IDC厂商份额提升，长期看我国高集约化、高算力的超大型数据中心供给不足。3）市场普遍观点认为IDC行业壁垒主要体现在规模、选址、PUE，能否获取核心地段的土地和机柜资源最为重要；我们认为行业壁垒贯穿规划选址、建设速度、运维能力、融资能力等全生命周期。能耗政策趋严，行业分化加剧，头部厂商份额提升。4）IDC属于重资产行业，通常用EV/EBITDA估值；历史估值中枢约25x，当前<20x，存在修复空间，同时应考虑折旧会计政策影响。长期看或切换为PE或PB估值。
“东数西算”政策是算力网络建设的起点，测算“十四五”期间市场空间约2万亿元。根据各区域数据中心建设规划披露，预计2021-2025年全国核心算力枢纽节点将新增约242万个6kw标准机架，按单机柜造价20万元测算，则将有望直接带动4840亿元总投资。“东数西算”作为系统性工程，涉及的产业链之长，并不局限于IDC业务，还包括算网基础设施层、编排管理层、运营服务层综合软硬件投资，最终要实现“网络无所不达、算力无所不在、智能无所不及”的全国性算力网络。其中，总投资额占比较高的部分主要有IDC建造环节的供配电系统（11%）、服务器（17%）、网络安全（8%）、综合软件与应用服务（20%）；此外复合增速较快的还有数通光模块（20%）、数据湖（31%）、人工智能（30%）。
数据中心看似传统，但技术创新不断，建议关注技术创新带来的投资机会。大规模、集约化、绿色数据中心是支撑全国范围算网融合的基础，为解决土地、水电等资源和算力需求不匹配难题，在国家介入之前各企业主体已经投入芯片级的降本增效技术创新，并将对时延要求低的业务往西部区域迁移。各政府部门进行相应规划，既为鼓励行业健康、有序发展，也为从顶层设计角度增加投资，提供企业主体无法布局的L0层级基础设施服务，如：可与数据中心相匹配的水力、电力网络部署及对应规划。主要技术创新方向集中体现在芯片节能、液冷、异构计算、IP智能等。
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