7月30日晚，理想汽车在纳斯达克成功IPO，发行价11.5美元/ADS，大幅超出定价指导区间（8-10美元）。截至当日收盘，收报16.46美元，市值达到139.25亿美元。作为第二家在美上市中国新造车公司，理想已经领先蔚来半个身位。
这一切并不意外。包括高瓴、美团、字节跳动以及王兴等的基石认购，已占理想汽车IPO公开发行规模的相当比重。而高盛、摩根士丹利、瑞银、中金等顶级投行的承销加持，又为此次IPO的成功增添了砝码。
今天那么多唱赞歌的人，或许不一定知道公司曾经面临的融资挑战。
之前，理想犯了一个严重的战略失误——押宝低速电动车政策将会放开，这一豪赌让SEV项目胎死腹中。在2018年底，理想SEV几乎失败的时点，重新融资去发展储备项目——理想ONE（代号MO1），难度可想而知。
投资人看到的更多是不确定。首先，新项目重新开始，已经比蔚来、小鹏等折损了一年多时间；第二，理想选择的是一个更难的路：自建供应链、自建工厂，对工艺、管理等都提出了更高的要求；第三，理想瞄准了一个基于中端和高端之间的方案，且唯一做了增程式选择的方案，这也相对另类。
因此，2017年中诸多主流投资人都在观望，除了山行资本与杨浩涌。2017年10月，山行与杨浩涌，共同投资理想汽车2亿元。对于2015年底才创立的山行来说，这并不是一张小额支票。随后在2018年初，山行资本再次追加投资理想汽车。
而对于动辄百亿才能上牌桌的造车行为来说，这笔出资依然杯水车薪，尽管理想的转型并非毫无基础。杨浩涌又帮助寻找其他投资人，随后介绍了一家知名投资机构追加出资4亿，组成了一个专项基金来支持理想的战略转型。
一切并没有结束。后续，杨浩涌还逢人（投资人）就给理想去背书。“他站在独立思考和坚定相信李想能冲出重围的角度，而不是帮朋友站台，去忽悠。”山行资本创始合伙人徐诗说，“除了对李想的企业家精神的投注，我们自己对理想汽车的研发、生产、运营销售各个板块的团队能力深度认同。”
01 为什么是理想？
在徐诗看来，与浩涌、王兴、张一鸣一样，连续创业者李想也是国内TOP级别企业家。
从理想还在汽车之家创业时，杨浩涌与李想就有一些交往。他们相识超过15年，且共同经历了PC互联网红海、移动互联网时代的流量大战，也经历过与投资人的交锋、合作，并在过程中，沉淀了很多成长的革命情感。
几年前，车好多与理想又不约而同选择了出行赛道。“大家还是觉得，这条赛道足够大，产业的数字化程度、智能化程度比较低，存在被重塑的机会。”而杨浩涌与徐诗创立的山行资本，也将出行作为重要赛道。
沿着这条赛道观察，2015年开始起来这一波造车新势力，谁能最终建立供应链的护城河，谁能够在创业的地狱模式中跑出来。山行的结论是，“李想肯定是其一：他对产业机会的判断，产品的打造，以及他传教士般的企业家特质等都是重要支撑。”
如今回头看，理想不直接去做电动车，就有比较深的战略思考。“电动车最大的问题是，5年内电池技术很难有飞跃式的突破，里程焦虑可能是最核心的一个用户痛点。李想是一个超级产品经理和追求用户极致体验的一个人，他不能留下里程焦虑，增程式方案应运而生。你看他们的slogan也是更自由的智能电动车，更自由的背后是李想的底层思考和态度。”
“在国内几家造车新势力里，理想的毛利率水平是最有竞争力的。他们对供应链的把控，对每一个成本细节的把握都做到了极致。”徐诗表示，“从这些特质细节来看，他是真正从用户需求出发，比别人思考更多或更敢于想不同。”而王兴此前也曾表示，李想是少有的能去think different的人。
山行资本在投资时评价，理想ONE 可能就是唯一一款产品自带流量的车，事实这也得到印证。“别的公司至少花几千万去做市场营销，一个发布会就是千万起，理想只投入了100多万，这对于一个主机厂说太不可思议了。”徐诗说。
其实，在那个时点，山行选择投资理想，不仅仅是因为与创始人相知15年，对李想本人的进化，企业家特质，极致用户体验的理解，更多还是对商业本质的思考。
第一，要找一个真正的懂极致用户体验，深刻洞察未来智能汽车的核心痛点，并且解决核心问题的人；第二，选择要去长期做艰难而正确事的一个创业者；第三，造车是一个超级困难的创业模式，有成本挑战，没有100亿上不了桌，谁的成本控制更好，谁最能把现金流模型跑正。
后续，理想的每一轮融资体量也在放大，山行资本持股比例也被稀释，但从该项目的账面回报看，短短3年已经有数倍的回报。对山行来说，更大的意义在于，这个项目有成为超级home run（本垒，形容非常精彩）的机会。
“IPO只是开始，未来可能还会有5-10倍的空间，时间不会太漫长，电动车的产业规模化增长的拐点可能也就3、5年时间。”徐诗说。“好公司应该在二级市场继续它的增长红利，如果它的增长在一级市场就结束了，就不能证明它是一家好公司。长期是称重期，短期是投票期。对于接下来几年他们的业绩，二级市场能够给出快速的反馈。”
她告诉记者，“我们有个共同的观点：投资好公司不分阶段。这话听起来感觉，你是不是没有策略？那么，100亿估值的头条贵不贵？50亿估值的快手贵不贵？IPO之前的阿里、腾讯贵不贵？答案是显而易见的。而按照山行的标准：找到足够好的公司；找到足够伟大的船长。这两个条件叠加时，能够筛选的标的则是极其稀缺的。”
02 深耕出行领域
“我们一定要在水大鱼大的地方去钓鱼，而出行就是一个10万亿级的超级赛道。”徐诗说。山行资本的投资逻辑很简单——就是在产业机会足够大的领域，去找到有极致创新精神的创业者。
在山行看来，除了李想，原蔚来全球副总裁庄莉则是又一位具备上述特质的创业者。她创办的镁佳科技是一家为整车厂提供下一代智能汽车解决方案的科技公司。
这样一家偏早期阶段的创业企业，同样不缺乏优秀的投资人。创始人的朋友圈不管是前同事还是同学，包括蔚来李斌、B站陈睿、搜狗王小川、网易有道周枫等，都是知名创业者家。
为什么镁佳最终选择山行？还是因为山行的产业优势和协同价值。“我们是真正的创业者基金，我们在讨论战略、品牌和组织时，能给创始人一些关键的帮助。”徐诗说，“在出行领域，我们是有参与孵化的能力的。”
“我们都创过业，知道产品怎么迭代、组织里的每个坑在哪，怎样控制花钱节奏，此外未来在筛选投资人或融资条款谈判上都有一些心得。我们不会给创业者太苛刻的条款去算计创业者，我们相信伟大企业家能给我们带来超额回报，所以跟创业者在一起去面对挑战，他们天然跟我们就有更深度的信任。”她补充说。接下来，在山行的牵线下，镁佳跟理想汽车也会有一些战略合作。
每个纯粹的财务VC，都必须有自己的抓手。“要找到自己在细分领域的定位，一根钉子扎下去，并且扎得足够深，有自己的根据地，然后才能生根。未来如果一个财务VC，如果没有很高的壁垒，很深的护城河，机构化挑战很大。”徐诗说。
在出行领域，山行的抓手就是交易平台——车好多。在徐诗看来，“在出行版图上，交易平台一定是个中心。对上游的连接，对下游的影响和渗透，通过飞轮效应，打通前端、后端，实现整个产业的闭环，都会有很多价值。”
她解释说，好的项目、好的创始人特别稀缺。不像十年前，资金与项目供求关系相对平衡。现在，在某种意义上说是供大于求。特别是在疫情之后，机构头部效应又被放大，不管是创业者还是投资机构，都面临巨大挑战。因此，投资机构必须要逼自己去回答，为什么同样是拿钱，却选择A的钱，而不是B的钱？
比如，在理想汽车从创业到IPO的过程中，对于山行资本这样一家新基金来说，“存在感”并不只是在关键时点给钱，并帮助找钱，其提供的更多增值服务则很少向媒体提及。“浩涌跟李想有不少深度交流，产品、组织，影响公司基业长青和动态竞争格局的都会涉猎。”徐诗说。
车好多与理想，未来在战略上还可以有更多协同。比如车好多可以帮理想去卖新车。今天，理想开了20家门店，但车好多已经渗透200多个城市了，他们会织出一个全国最大的二网。而网格式的覆盖，对任何一个上游厂商来说都是一个巨大的资源加持，包括未来后市场的服务、用户触达，都能产生很多协同。
“初创基金或相对控制规模的小基金，还是要找到自己的特色跟定位，然后去做对企业有价值的事儿，企业才会对你有信赖。”徐诗说。
03 山行投资方法论
抛开创始人的认知或圈子因素，基于行业研究，山行资本也总结出一套系统、主动地发掘项目的方法论。“做投资肯定不能守株待兔，首先要有Top-down自上而下的研究，对产业图景和关键要素有系统扫描。”徐诗说。
在她看来，出行领域技术的演化变迁，也有可依循的路径。“在底层逻辑上，跟智能手机有很多可比之处。操作系统、终端等都是核心，而交易平台则是一个重要抓手。”
而围绕出行产业链，山行资本判断，车的演进过程是：第一步是电动化，第二步是网联化，第三步才是智能化。主机厂跟车联网是一个循环交替、螺旋上升的过程，而当街上跑的电动联网的车足够多、数据足够多的时候，才有机会做所谓真正的智能应用。
而在技术演进的进程中，时间窗口又非常重要。“如果离爆发点太远了，可能你还没熬到那个点，公司就挂了。”徐诗说，“什么时间应该去做什么事，山行有很多思考。我们还是要投在一个相对有确定性爆发的前夜，而哪怕爆发点已经来到，如果这家公司即便估值上靠后期、很贵，但依然被证明能够实现高增长，也可以投。如果它还有10倍的机会，为什么不呢？”
比如基础设施搭建就需要一个过程。山行要看什么能够最快被杠杆化，一定要先去投那些最先会发生变化的领域。在他们看来，2015-2018年，就是投资主机厂不错的时间窗口。但如果到2020年你才开始进来，供应链建设，操作系统搭建等很多事都已经干完，你就错过了窗口。
就像3G到4G有一个周期，投资也需要时间窗口，循着技术演进的节奏、技术普及率和渗透率。在徐诗看来，系统应用还在早期阶段，现在正是投资网联化的时间窗口。电动车有了，数字座舱综合体验不断提升，应用层内容就开始慢慢出来。
在徐诗看来，不管是走哪一种技术路线，都不会出现一个主机厂把这些事情全干完，因此会有大量的创业机会。“你看苹果、安卓的生态上长出了多少家创业公司和上市公司？华为、小米的生态影响了多少创业公司？”
她认为，自动驾驶的时间窗口还没到，之前的投资有泡沫。“数据采集没有，很多应用服务反馈都没有，谈什么智能？自动驾驶目前还在实验室和早期路测阶段，即便今天看到很多开放路测，但数据体量仍不够，还需要时间直到爆发。”
“围绕智能驾驶有一系列机会，很多时候也是大公司的机会。我们一直对智能驾驶保持观察，但没有着急开枪。至于什么技术路线——谷歌路线或是特斯拉路线，最后可能殊途同归，都能运转，但前提是，需要基础设施的完善和国家政策的推动，包括智慧城市的建设。”徐诗说。
如此可见，对未来出行赛道的思考，对硬件软件的升级发展节奏，山行资本有自己的把握。“时间窗口永远是最重要的，同时什么样的人匹配技术演进或者消费行为习惯、观念的变迁、供应链的变革，数字化程度被改造的难易度，我们一定是循着它里面既有的逻辑规律去做投资布局。”她说。
接下来，山行还在系统扫描出行赛道，包括共享服务、后市场等投资机会。“出行产业足够的大，足够的复杂。我们手上已经有不同的抓手——有能直接触达到C端的超级交易平台，有连接上游的主机厂，还有最上层的车联网应用。这使我们对于未来产业的洞察和变化，前沿趋势的观察，又多了一个视角。我们每一年去循环验证、迭代对出行的认知，不停地开枪，再去矫正，再去验证。”徐诗说。
现在，山行的策略是多看，深度思考，瞄准了再开枪，但好公司会连续下注4轮甚至5轮。徐诗说，“赛道里的玩家都非常强悍，也非常值得尊重。浩涌的战争里打掉了竞争对手，每一家都融了10亿美金，这是巨型的消耗，非常残酷的战争。今天走到第一的身位，很不容易。但他的市占率和渗透率还有极大的空间，接下来还有很多仗要打，过程中还有很多新生机会。”
山行资本（HIKE Capital）成立于2015年12月，是中国的创业者基金（Founders Fund ）。
创始合伙人为车好多集团、赶集网创始人杨浩涌与网易新闻APP创始人徐诗。
作为一家创业者基金，山行资本拥有一支由大众点评网联合创始人、高德地图创始人等多位一线企业家组成的风险合伙人团队。帮助创业者链接核心人脉及资源，陪伴创业者不断打破边界。
山行旗下管理早期及成长期基金，覆盖Pre-A到C轮项目，重点关注新技术及新消费。作为新独角兽捕手，山行资本已投资瓜子二手车、理想汽车、闪送、悦刻RELX、宝宝玩英语、火花思维、鲸鱼外教培优、石墨文档及在楼下等公司。返回搜狐，查看更多
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