数字货币是一种以算法驱动全新的游戏。由于数字货币天然具有金融属性，区块链作为融资工具有其独特优势，一时STO颇受欢迎。但从2018年风起至今，人们更多的将目光投注在“DeFi”和一些明星项目之上，STO看似已经“凉凉”了。
粉墨登场 饱受质疑
证监会7月7日发布的消息或许将重燃STO的热情。据北京市地方金融监督管理局7月21日发布，中国证监会发布《关于原则同意北京、上海、江苏、浙江、深圳等5家区域性股权市场开展区块链建设工作的函》，原则同意了北京、上海、浙江、江苏、深圳等区域性股权市场参与区块链建设试点工作。
有人闻讯直呼“这是STO合法化，同意STO试点了”？然而这是政策的真实涵义吗？
事实上， STO(Security Token Offering，证券型代币发行)市场是在 ICO 市场泡沫结束后发展起来的，此前，数字货币ICO、IEO等行为盛行，使得资金呈现“脱实向虚”的趋势。ICO即代币初始发行，IEO则是交易所公开发行。ICO在我国是被绝对禁止的，它被中国人民银行等七部委认定为：本质上是一种未经批准的非法公开融资行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动”。同为融资渠道，IEO是更简单粗暴地将代币发售、代币分发、上线交易平台三大过程简化为一步到位的模式，少了公开融资、宣传等一系列操作。
STO初登舞台时，一度被人质疑“新瓶装旧酒”。后来逐渐被认可是因为美国证监会对代币融资进行了监管判定，认为大部分代币融资是一种证券发行行为，应该受到证监会监管。
早期市场 难以发育
STO最初目的就是为了融资融券，然而大多数 STO 都没有成功融资。一方面是市场缺少严格意义上的STO。据鹿特丹管理学院（RSM）多位学者联合发布的关于新型证券型代币发行（STO）市场的研究报告显示，现有市场至少有三分之一的STO项目要么是稳定币，要么是伪装成 STO 的 ICO。另一方面，是STO市场刚起步，本身具有一定的风险。
杠杆交易风险：
杠杆作为一种金融工具，帮助人们用较少的本金获得高收益，它的本质是负债经营。杠杆除了可以帮助以小博大之外，还可以套利、对冲风险，将资本有效利用起来。但与高杠杆带来的高收益并行的是高风险，一旦市场开始走下坡路，杠杆的负面影响就会被迅速放大。如果杠杆比例持续飙升导致债台高筑，一旦反噬，资产更加迅速的崩溃，市场会处于明斯基时刻。
强制平仓风险：
强制平仓是在行情变化时交易平台会采取的一种紧急措施。与平仓紧密联系的实际是担保比例，当其信用账户维持担保比例低于平仓线时，未及时采取追保措施，就会遭遇强制平仓，而数字资产行情波动较大，用户更容易遭受重大损失。
监管风险：
监管风险才是STO面临的最大风险，国内对于STO并不认可。我国对融资融券的态度本身就比较严谨，当市场出现系统性风险或者融资融券交易出现异常时，该交易都会被监管起来，甚至暂停交易。如果在国内进行STO，即将境内的权益性资产进行证券化，映射上链后进行代币发行，整个闭环在国内完成，毫无疑问是违法的。
打铁还需自身硬
在此背景下，细读北京市地方金融监督管理局7月21日发布的消息，说“STO合法化”未免言之尚早。此次试点进行区块链建设，实际是以区块链技术对证券行业进行升级，优化金融市场基础设施，而非大家所理解的“同意让代币进入证券市场”，但这也是政策松口的第一步。
数字货币本身还处于野蛮生长状态，与市场一般规律的走向不大相同，所以发展得比较缓慢。以Tezos为例，它诞生于证券法相对完善的地区，通过获取牌照实现合规，再申请通过区块链技术对证券系统进行升级，走上STO的路子，并以此为特色成为公链头部项目。STO的未来还是值得期待的，但背后少不了技术和政策的支撑。
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