文章来源：券商中国
经历了10月信贷社融投放季节性回落之后，11月信贷社融如期重新回暖。12月10日，央行发布的11月金融数据和社融增量数据显示，两大数据超出市场预期：
社会融资规模增量1.75万亿元，预期1.5万亿元，前值6189亿元。环比增加7287亿元，同比多增1387亿元。
对此，「看懂经济」邀请几名看懂经济评论作家对此文进行了深度解读。（评论内容精选自看懂App的解读）
社融增速基本稳定，企业债券和非标融资，尤其委托和信托贷款月度融资基本保持平稳，企业中长期贷款持续改善。整体来讲，符合逆周期调节节奏。居民短期贷款同比少增27亿，连续第五个月同比负增，背后主要是政策严查短贷违规进入楼市（之前存在挪用消费贷偿还房贷的类似“借短还长”行为）。
按揭为主的居民户中长期贷款新增4689亿，同比多增298亿，显示地产需求仍基本平稳。初步判断明年大环境仍是“房住不炒”，但将会有更多的城市“因城施策”。毕竟对于大中城市来讲，地产是“刚需”，未来随着人才流动和新型城镇化建设，大中城市的地产价格不会出现趋势性下降的局面。
今年以来，货币政策和财政政策联合乏力，起到了托底经济的作用。其中，财政真正实现了“让利于民”；货币也从年初开始发力，一季度的天量社融对后面的经济增速构成了良好支撑。“逆周期调控”思路得到了完美体现，问题是，任何政策都是有成本的，人们不能只看到逆周期调控“宽松放水”的以免，也要同时注意到负面影响和政策的可持续性。
一个很明显的例子：今年美联储降息三次，包括美欧在内的主要发达国家和地区都先后开启了“低利率”模式，我国的货币政策却相对独立，只是通过LPR和MLF、OMO等实现了变相降息。为什么我国没有跟随美欧等国家同步降息呢？道理很简单，传统货币政策影响“大而广”，缺乏针对性，刺激经济的边际效果不断减弱。这意味着，为了支撑一定规模的GDP增速，需要越来越多的货币投放（新增债务）。
因此，单纯依靠货币投放维持经济的道路越走越窄。此外，财政长期大量投放也不是长久之计，因为今年让利于民真正使得财政“入不敷出”。如果明年还想保持今年这种投放力度，在赤字率不变的情况下（如果提升赤字率，会对人民币汇率和国际资本流入造成压力），就需要考虑财政收入从哪里来。如果采用增税的方式，无异于紧缩的财政政策，与逆周期调节的初衷相矛盾。
于是，这就涉及到财政的可持续问题。解决上述问题的关键，不在于逆周期调节的力度，而在于整体宏观调控思路的解决。一种可行的方式是，“以财政稳经济，以货币稳债务”。
即中央政府用国债来替代地方政府期限短、成本高的地方成本债，以发债来支撑需求；货币政策当局以国债为基础来吞吐国债，如通过公开市场操作来大量购买国债。在这种手段下，财政与货币的界限越发模糊，财政本身变成了一种货币手段，而货币则“退居二线”，起到为财政及其它政策“降成本”。
新增贷款大幅上升但M2回落，主要由于：
1、 从2018年11月的个人所得税改革开始实施，即2018年11月申报个人2018年10月的所得税，将工资薪金所得基本减除费用标准提高到每月5000元。导致去年11月居民存款大幅超季节性上涨。但从今年1月开始，个税实施累计预扣法，导致个人年初的累计预扣预缴应纳税所得额较低，税后收入相应增加，但临近年末累计额增加，甚至出现跳级，导致税后收入大幅下降。因此今年11月居民存款同比大幅减少了5000亿。
2、 个税改革也导致财政收入出现较大变动：去年11月因个税抵扣导致财政收入同比下降5．4％，而支出依然保持较高增速，导致去年11月财政存款减少额远超季节性，而今年财政存款减少额符合季节性，因此，规模同比减少了4400亿。
3、 而对于用地方债务置换来解释贷款上升但M2下降，实际上不是11月所独有。今年以来一直出现企业贷款很高，但企业存款较低的情况。原因一是企业很难继续通过“非标”融资，监管“开正门堵偏门”导致银行表内资产端扩张较快，但负债端变动不大。二是能拿到贷款的央企、国企，真正拥有实体经济投资的依然不多，很多企业存款仍会以购买理财或资管产品的形式回流银行，这也是近几个月非银存款上升速度远超季节性的原因。
2020年的贷款和社融增速，主要依赖于货币和财政政策的宽松力度，上周政治局会议定调中国经济“稳中向好，长期向好”，实际上就是政策层依然认为我国经济的潜在增速依然处于较高水平，因此，“稳就业”会是政策的重中之重。明年3月“两会”制定GDP增速，很有可能依然定在6％以上，则政策托底的压力就会更大，也将导致货币和财政政策宽松的力度更大。我们定义2020年或将成为信用重建的“元年”，金融数据将企稳升。
明年稳增长压力还是很大。最近的中央政治局会议没有提房地产，房住不炒被暂时剔除，信号作用明显。最近两天有个别城市放松限售。预计居民长贷增速或者会有所增加，但受到居民杠杆率快速提升的约束，居民长贷增速总体下移。
基建投资基数庞大，政府受到财政约束，估计基建投资贷款增速也没提升空间。当前逆周期管理可能会让贷款增速在明年初略有反弹，但明年全年经济增速回落，总贷款增速和货币增速会伴随经济增速回落。
当月社会融资规模增长略超季节性，但如果考虑到上个月明显偏弱的社融数据，本月社融数据的反弹相对明显，社融的增长的主要贡献力量是超预期增长的信贷。
考虑今年前九月专项债对社融的重要性，地方债额度用尽的背景下，这一社融规模增长还是相对不错的。M2受到的扰动因素较多，社融增长不错的情况下，M2下滑应当并非趋势性。返回搜狐，查看更多
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