2018年11月5日，上海证券交易所将设立科创板并试点注册制的消息在资本市场刮起一股旋风。作为2019年中国资本市场的重头戏，日前多位接受经济日报采访的机构分析师表示，未来科创板必将对A股市场的企业估值、资金流向、投资风格等产生影响。A股的定价“玩法”将如何变化？已经习惯了核准制IPO的投资者，该如何适应这些变化？那些熟悉炒壳买壳的投资者是否做好转型准备？
提振市场估值水平 “无形之手”淘汰炒壳
历史上，在创业板推出后曾出现过高超募、高估值、高发行价等“三高”现象，部分企业在创业板上市初期，难以支撑高溢价。科创板的推出后会不会也出现“三高”现象？
“科创板在制度上的突破主要体现在注册制和退市制度两方面。”格上财富研究员张婷表示，在审批制度下，上市公司股票具备壳价值，在实施注册制后，壳价值将逐步消失，A股部分企业高估值水平也会系统性下降，尤其是对于创业板本身的高估值而言，会形成一定压力，像通信、计算机、电子等成长行业的估值溢价会下降，但从另一方面来看，科创板的推出会使得真正具备成长能力和科技创新能力的公司凸显，价值投资将会进一步显现。
中信建投证券选择ST壳公司和部分AH股作为壳价值的样本粗略估算，目前A股市场壳价值溢价年化收益率大约为0.7%。假设科创板上市之后，A股的平均估值水平可能下降12%至25%，特别对部分中小盘股票的估值影响更加明显。总体看，科创板的影响主要在于壳价值湮灭对原有A股市场产生冲击，对业绩差、市值小的公司影响更为明显，对成长行业本身产生的影响并不大。
交银施罗德基金首席策略分析师马韬表示，机构普遍预期科创板将在股权结构、上市规则、交易制度以及退市机制上有重大突破，是多层次资本市场建设的重要里程碑。作为A股市场的增量改革，科创板的横空出世有牵一发而动全身的效果。预期科创板形成活跃交易之后，将对主板市场有如下影响：一方面是分流高风险高回报的绝对收益投资者。由于机构普遍预期科创板将采用市场化程度较高、堪比国际标准的交易和减持制度，对于涨跌停、T+0等限制有所突破，这无疑将吸引A股市场内高风险偏好的绝对收益投资者，降低主板与中小创市场的波动率，A股市场自诞生以来的小盘股投资溢价将逐渐消失。
2007年至2018年，A股市场共发生借壳230单，并购重组达2142单，其中，2013年至2015年达到借壳上市和并购重组高峰。一旦注册制实施，企业上市融资更加便利，壳价值大幅走低将是大概率事件。
马韬认为，提振新经济上市公司估值。由于科创板将加速初创期科技型企业的供给，且在注册制和存在交易者准入门槛的环境下估值更加合理，A股市场内原有的新经济上市公司有机会以比当前市场价更低的价格通过并购重组科创板公司引入新鲜血液，这将通过供给侧的方式提升现有上市公司的盈利能力，复制A股历史上的并购重组行情。
京东数字科技研究院院长孟昭莉表示认同：“科创板的推出大概率将导致壳资源价值下降，为更多企业提供一条全新的上市通道，借壳的必要性下降，加之中国证监会强化退市制度建设，壳资源价值有望继续回落。总体看，新经济企业发展迎来利好。科创板的设立，和政府支持‘双创’的一系列政策将释放多重红利，科技型新经济企业料想将迎来重大发展。”
改善市场标的供给 短期可能分流资金
2005年起，我国创投行业进入快速发展期，但退出渠道的减少，让行业发展和新经济企业融资遭遇瓶颈。中银国际证券统计，自2000年起至2017年底，退出事件数量累计达1.47万起，通过IPO退出的占比高达38.15%，成为最主要的退出方式。
然而，随着2018年IPO过会率降低，企业上市和创投基金退出受到一定影响。Wind资讯统计显示，2018年沪深股市IPO为105宗，相比2017年的436宗，下降76%；融资规模为1386亿元人民币，远低于2017年的2304亿元人民币，下降40%。
马韬认为，科创板的推出有望解决目前A股存量市场对于创投行业以及科创企业支持力度不够的问题，减缓目前IPO市场的压力，创投行业的发展或迎来新的机遇。同时，科创板将分流目前市场标的供给。同股不同权以及尚未盈利但公司质量较高的新经济标的，有望在科创板以注册制的方式实现上市，此前被迫转向美股和港股上市的部分新经济公司将有机会享受国内的估值溢价，示范特殊管理股的科技型国企也有望在科创板登场，存量市场的IPO压力将由科创板分流。考虑到注册制并非不要监管，对上市公司的质量甚至会以强制保荐券商跟投、严格执行退市等方式提出更多要求，首批标的规模受限，不会对资本市场造成全局性冲击。
从资金角度看，短期内可能出现一定分流，也不排除给主板形成示范效应。张婷认为，后期科创板的推出，短期资金会形成一定的分流效应，但拉长时间来看，科创板为创新型企业提供了直接的融资平台，尤其是那些之前无法不满足沪深交易所上市的条件的科技创新企业，这有利于为我国经济转型服务，同时让市场为企业进行估值定价，长期来看是有利的。;
优化长期投资风格 夯实价值投资风格
普通投资者该如何分享科创板红利？与非注册制下的IPO相比，参与打新的风险可能加大，而进入一级市场股权投资“门槛”过高，低门槛的公募基金可望成为投资者参与科创板的工具之一。
张婷表示，对于投资者参与投资科创板而言，对中小投资者来说，监管层建议通过公募基金的方式进行参与投资，但会有一定的门槛，即使中小投资者不能参与，科创板也会引入合格投资者资金流入，这些会对A股市场形成一定的分流。对于公募基金公司而言，如果可以发行投资科创板的基金，这会对基金公司的规模壮大提供契机，如果基金公司可以做好此类基金，对其发展会形成很大的推动力。
“可以预见，科创板设立后将会有更多的长期资金进入市场，价值投资风格有望得到进一步夯实。”孟昭莉认为，科创板的最终落地，将对A股市场产生较大影响，未来将有更多长期资金进入市场。科创板将主要覆盖处于成长期具备核心技术的科技创新企业。预计科创板可能设置合格投资者制度，以机构投资者为代表的长期资金将成为市场主力，市场整体投资风格将会会更加稳健。
上海重阳投资总裁兼首席经济学家王庆表示，从顶层设计角度而言，上交所设立科创板实际上形成了我国上交所-科创板、深交所-创业板的资本市场格局，且由于科创板与国际资本市场成熟惯例更加一致，将来也有可能会吸引国外优秀企业在科创板上市，这对拓展国内资本市场的广度深度方面具有现实意义；在科创板实行注册制，能够促使资本市场的资金真正被引导至有发展潜力和实力的科技创新企业，资本市场支持实体经济尤其是高科技行业的功能有望真正得到发挥。另外科创板注册制也将为在股市全面实施注册制积累经验和教训，进而为资本市场减少炒作尤其是炒壳风气、提倡价值投资提供基础性条件。
（本文内容仅供参考，不作为投资建议。）
（经济日报 记者：周琳 见习编辑：覃皓珺）