作者 | 顾天娇
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越来越多的公司被纳入大基金的投资版图里。
2021年12月15日，兴发集团旗下正筹划分拆上市的子公司兴福电子，成功引入15名战略投资者，大基金二期作为领投方参与其中。兴福电子的电子级磷酸、电子级硫酸、蚀刻液等湿电子化学品产品是半导体领域的重要材料，这也是它吸引大基金二期关注的筹码。在此之前，已有思特威、智芯微、至微半导体等十余家公司获大基金二期投资。
据统计，大基金一期累计有效决策超过62个项目，涉及23家上市公司，持股浮盈超40%，“陪跑”期间诸多公司比如兆易创新、万业企业、雅克科技等股价均创下历史新高。
随着大基金一期逐渐退出、大基金二期进入活跃投资阶段，接下来势必还有更多半导体公司获得资本助力，细分领域龙头也大概率会从中崛起，那么哪些公司值得关注？
可否“抄作业”
部分公司估值高企，需谨慎投资
对于投资者来说，跟踪大基金的投资版图可以算是一条“捷径”了。因为经过专业机构筛选后，首先就过滤了一些技术、研发、管理层实力偏弱的企业，此后再加上诸多机构资本加持，被投企业的产能、客户就能做起来，小龙头就有机会成长为大龙头。
目前来看，大基金二期的投资公司分布在一级市场和二级市场，二级市场中包括中芯国际、灿勤科技、格科微、北方华创、中微公司、华天科技，其中前三家是通过IPO时的战略配售入股，后三家则是通过定增入股。按照各家股份发行价格来看，大基金二期分别浮盈为92%、145%、117%、12%、26%、16%，战略配售获得股权增值率最高。
其中，中芯国际在2021年年内没有大幅涨跌，在加码成熟制程战略、成长性变得更可见的情况下，投资者对中芯国际的想象空间其实是有限的，后续中芯国际在A股市场可能将会继续按照2021年的模式演绎，通过资本支出的增加不断消化估值，直到PB降到3倍左右的行业平均水平。
北方华创、中微公司均是国内半导体设备领域龙头。从2020年下半年开始，各大晶圆代工厂、IDM厂增加资本投入带来设备需求增长，由此带来的订单预期是这轮股价飞涨的催化剂。当下北方华创的市销率为21倍高于过去5年里80%的时间；中微公司市销率为27倍低于过去5年90%的时间，两者过去估值差异巨大，现如今在趋向一致。这一估值水平是国际龙头应用材料（AMAT）的4倍多，半导体设备国产替代一直以来都是空间大、但速度不快，两者的业绩增速预计难以匹配如此高的估值，目前投资者入场博弈风险较大。
值得关注的是灿勤科技，目前市值100亿，是这几家上市公司中市值规模、营收净利规模最小的。作为5G通信产业链上游重要的射频器件供应商，华为在5G陶瓷介质波导滤波器上首个供应商，它是否具备成倍增长的潜力？
2018-2020年及2021年前三季度，灿勤科技实现营收2.71亿元、14.08亿元、10.42亿元、2.49亿元；实现净利润0.78亿元、7.45亿元、2.66亿元、0.7亿元，业绩波动非常大。它的业绩与我国5G建设进度以及手机行业销售呈现正相关，按照工信部《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》征求意见稿，全国5G基站个数在2021-2023年的年复合增长率高达41%，这是比较明确的增长空间；不过智能手机市场不容乐观，可能会拖累业绩增长。
另一方面，虽然灿勤科技相比同行业公司如东山精密、大富科技等20%左右的毛利率要高出一大截，但公司毛利率有逐年下降的趋势，从18年的60%以上降至如今的45%，在竞争激烈的市场中议价能力并不强，未来是否会陷入增收不增利的困境还有待继续跟踪。
总的来看，大基金二期已入股的几家上市公司成长空间广阔，但是估值较高，需要时间去兑现业绩，投资者跟风追涨时需要衡量性价比。
投资择时
收购预案公告后的一段时间将是投资者介入的一个合适的窗口期
大基金二级还有很大部分投资在一级市场，这是普通投资者难以介入的领域，但这并不意味着就没有值得关注的机会。
从目前大基金二期投资的方式来看，一级市场的投资分为两种情况，一是直接投资未上市公司，二是和上市公司或上市公司子公司成立合资公司。
前种方式下，大基金二期投资了派瑞特种气体、佰维存储、智芯微、思特威、紫光展锐、上扬软件等，涵盖气体、存储器、传感器甚至软件等半导体产业链上下游的多个领域。部分融资进度快的如佰维存储已经走到Pre-IPO的阶段。
比较值得关注的是第二种方式，复盘大基金一期的投资过程，可以看到如果与上市公司成立合资公司，大基金退出的方式有可能会选择由上市公司发行股份购买前者持有的合资公司股权。大基金由持有非上市公司股权变为持有上市公司股权，进而在二级市场减持退出。
以士兰微为例。大基金在2020年7月筹备将持有的士兰微子公司的股权置换成士兰微的股权，定价基准日为2020年7月25日，定价基准日前60个交易日交易均价为15.14元/股。除了士兰微管理层，对公司发展理解最深刻的可能就是一起投资建厂的大基金了，此举也意味着当时士兰微的股价正处于置换成本相对较低的区间里，后续将可能出现较大的涨幅。截至2021年12月23日，士兰微股价53元/股，比当时的价格高出253%。大基金的择时能力可见一斑。
目前，大基金二期已经和做清洗设备的至纯科技、做光刻胶的南大光电、做功率半导体的华润微、做测试设备的长川智能、做存储器的兆易创新、做工业级MCU和SoC的纳思达、做代工的中芯国际等成立了合资公司。
虽然在短期内肯定还不到大基金二期的退出时间，但可以持续关注这些公司是否有向大基金发行股份的计划。在这个过程中，收购预案公告后的一段时间将是投资者介入的一个合适的窗口期。返回搜狐，查看更多
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