日前，香港上市公司飞鹤乳业二次遭遇空袭。专业做空机构Blue Orca Capital（以下简称“杀人鲸资本”）列出9大指控，质疑飞鹤乳业的盈利能力。
事实上，飞鹤并非惟一遭受专业做空的中国上市乳企，中国乳企早已成为做空重灾区，其中包括蒙牛、伊利、辉山和澳优等企业，都曾被做空机构盯上。
中国乳业接二连三遭遇“空袭”光大证券，向中国上市乳企打响了做空第一枪。
2014年6月3日，光大证券研究员邢庭志发布研报《伊利将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶的全面冲击》看空伊利股价，他认为这家乳业巨头未来5年将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶实质性冲击，因此给予伊利股份卖出评级。
两年半后，浑水公司对辉山乳业断然出手。
2016年12月16日和19日，浑水公司连发两份做空报告，直言辉山乳业是一个“骗子公司”。浑水的主要质疑点有，辉山乳业存在财务欺诈行为，利润造假；公司董事会主席杨凯涉嫌挪用公司资产，至少窃取1.5亿元人民币，实际金额可能更高；过高的杠杆让公司处于违约边缘，股权价值接近零。
3个月后，辉山乳业董事长杨凯承认公司资金链断裂，随后，辉山乳业股价狂跌90.71%。2019年12月18日，辉山乳业退市，至今仍在破产重组中。
此后轮到蒙牛，它在香港上市15年后，被GMT Research施放“冷箭”。
2019年3月，GMT Research认为蒙牛通过极其复杂的财会手段，在持有现代乳业大部分股权的情况下，竭力避免拥有原料供应商现代乳业，以此来规避现代乳业并表后对蒙牛利润的侵蚀。
GMT Research表示，“尽管蒙牛一系列眼花缭乱的财会操作让我们担忧，但是我们并没有据此改变对这家公司的看法，我们依然不给这家公司提出评级。”
去年8月14日，澳优乳业成为第4家被狙击的上市乳企，嗜血者是杀人鲸资本。后者发布万字报告直指澳优乳业财务造假，称其夸大营收，隐藏成本，并通过未披露关联方交易让高管们得以隐秘地谋取私利，因此对其市盈率打25%以上的企业治理折扣。
3个月后，飞鹤撞上GMT Research，并在今年再被杀人鲸资本盯上。
一般而言，上市公司都经过保荐机构的财务审计，应该是清白之身，为何在专业做空机构眼里却问题成堆？
长年活跃于香港资本市场的独立分析师梁俊雄告诉知食君，中国商业环境有不规范之处，一些习以为常的做法得不到国际资本认同，有些中概股强行带血上市，本身有着内部管理混乱、诚信缺失等“硬伤”。
在他看来，像辉山乳业这种把上市公司视为“提款机”，肆意侵占、挪用公款的难看“吃相”，肯定一抓一个准。
据知食君了解，浑水公司做事严谨，极少失手，为了完成对辉山乳业的调查，它派人持续几个月对辉山乳业的35个牧场、5个生产基地和2个完全没有建设迹象的生产基地做了深入调查，从而发现其谎称的苜蓿饲料自给自足，其实上是长期从第三方购买，购买价格高于自产成本。
浑水公司还发现，辉山乳业涉嫌资本支出欺诈、偷盗上市公司资产，将大部分股份充作换取贷款的抵押品，公司财务层面面临重大风险等问题。
果然，辉山乳业最终自曝资金链断裂。当时有报道称，辉山乳业“大股东挪用30亿资金投资房地产，资金无法回收，且各家银行前去审计调查发现一堆单据造假”。
此外，国际资本市场信奉“阳光是最好的消毒剂”的理念，中国公司却喜欢藏着捂着，信息披露不透明不完整。飞鹤被两次当成空袭目标，就与其信息不透明，商业逻辑无法自洽有关。
财报数据显示，2017-2018年，飞鹤营收分别为58.94亿元、104.04亿元和137.22亿元，增速为57.57%、76.54%和32.0%，而近三年，中国奶粉市场年均增幅不到20%。在此背景下，飞鹤的超高速增长及其可持续性，都构成做空机构眼里的“疑点”。
GMT Research就曾表示“无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。”杀人鲸资本也指出，“飞鹤曾是美国上市公司，在经历一系列审计人员被解雇和不当行为指控后，其股价暴跌，业务陷入困境。但是，在远离监管机构、审计师和投资者的审查和监督的情况下，飞鹤却被认为是全球增长最快的大型婴幼儿配方奶粉公司之一。”
不仅两家做空机构认为飞鹤“业绩优秀到不真实”，在国内，飞鹤“重营销轻研发”的现状亦屡遭诟病。并且，飞鹤在研发投入上也未能体现出强大竞争力。
数据显示，2017-2019年飞鹤营销开支分别为21.39亿元、36.61亿元和38.48亿元，所占营收比例为36.33%、35.23%和28.04%。同一时期，其研发投入分别为0.15亿元、1.09亿元、1.71亿元，占营收比例为0.25%、1.04%和1.24%。
因此，业内有不少观点认为飞鹤的“高端”概念更像是营销策略，不能持久。
境外上市固然收益颇丰，做空更让人难堪。从多空博弈的角度看，做空并非百害而无一利，事实上，它很好地倒逼中国乳企规范经营、真实详尽披露信息，积极地维护市场公平。返回搜狐，查看更多
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