关 注
2019年12月28日，中金所针对国债期货期转现交易、套保套利规则、交易细则、做市商制度等出台了一系列新的政策措施。
截至目前，关于国债期货的市场制度体系已经包括交易结算规则、交割规则、风控规则、套保套利规则、期转现交易、做市商制度等各类制度内容。为了较为全面的掌握、理解这些规则内容，本文特此梳理了国债期货上市至今上述规则的整体变化和最新规定，以期能给您的投资带来参考。
同时，结合国债期货各类规则的内容，我们还梳理出国债期货交易结算、风控等规则下的各类费用和资金规模测算、以及交割月合约的关键时间点和注意事项。
2019年12月28日，中金所针对国债期货期转现交易、套保套利规则、交易细则、做市商制度等出台了一系列新的政策措施。截至目前，关于国债期货的市场制度体系已经包括交易结算规则、交割规则、风控规则、套保套利规则、期转现交易、做市商制度等各类制度内容。为了较为全面的掌握、理解这些规则内容，特此梳理了国债期货上市至今上述规则的整体变化和最近规定，以期能给您的投资带来参考。下面我们就将对上述规则内容一一讲解。
一、国债期货合约细则
目前已经正式上市的国债期货品种包括2年期国债期货（TS,下同）、5年期国债期货（TF，下同）和10年期国债期货（T，下同），同时仿真交易中最新还推出了30年期国债期货（TL，下同）。从整体的国债期货合约细则上来讲，也是几经调整，尤其是TF品种调整次数最多。
按照最新的细则规定，TS是指发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国债；TF是指发行期限不高于7年，上述剩余期限为4-5.25年；T是指发行期限不高于10年，上述剩余期限不低于6.5年；仿真交易的TL是指发行期限不高于30年，上述剩余期限为25-30年。
除了剩余期限的区别，上述品种分别在合约面值、涨跌停板幅度、保证金要求、最小变动价位上有所区别。除此之外的内容保持一致。具体来讲，这四大国债期货品种的合约细则汇总如下：
二、国债期货交易结算规则
具体到国债期货的交易结算内容上，大家关心最多的无外乎保证金比例、手续费规定、国债冲抵保证金等内容。2018年的制度变化上，一是2月5日开始TF的平今仓手续费免收；二是，从2018年2月13日开始，从1806合约开始，国债期货的保证金比例从之前的三档调成两档，给交割前月的移仓换月创造了更长的交易周期；三是8月17日TS上市之后，三大国债期货品种之间的跨品种持仓收取单向大边保证金。
同时，针对国债期货冲抵保证金的具体内容，我们梳理了整体的流程。其中要注意的是冲抵的比例、手续费和质押券的具体规定。
三、国债期货风控规则
在国债期货的风控规则上，重点需要注意的是交割前月的梯度限仓规定、涨跌停板幅度，尤其是上市首日的涨跌停板规定，以及限价和市价指令的下单数量规定。
从2018年2月13日开始，国债期货持仓的梯度限仓规定为在一般月份国债期货的持仓规模为2000手，从交割月前1个交易日起为600手。
同时，从2017年4月5日开始，国债期货限价指令的每次最大下单数量为50手，市价指令的每次最大下单数量为30手。
四、国债期货交易结算、风控中的资金费用测算
在梳理了国债期货的交易结算、风控规则之后，我们汇总了在其中涉及到的各类费用和资金规模情况，按照最新的规则内容，具体计算结果如下。
五、国债期货交割规则
具体到国债期货的交割规则上，从卖方举手的交割规则，国债托管账户的提交，到滚动交割和集中交割的流程，一般交割和券款对付交割，交割月前后双向持仓对冲，以及交割券的范围是关注重点。同时，对于交割中的违约行为，我们从补偿金角度也做了系统的梳理。
具体来讲可以总结为：
1.国债期货托管账户的审核通过时间要不晚于交割月之前的2个交易日。按照3个交易日的审核答复期，建议投资者至少要在交割月之前5个交易日将托管账户申报材料通过会员提交至交易所。
2.从2017年4月1日之后，自交割月份前的2个交易日至最后交易日之前的1个交易日，每日收市后，同一交易编码的交割月恩合约双向持仓对冲。
3.2017年4月1日开始，加入DVP的交割模式，仅限中债登账户参与交割的。
4.2018年2月13日之后，调整TF和T的可交割券范围，主要是把发行7年和发行10年以上的券剔除。
同时，为了更清晰的理解交割流程的个中细节，我们梳理了一般模式和DVP模式下的交割流程图。从中不难发现，主要的差别在于交割模式的简化程度、释放保证金的时间、买卖双方交券、收款、缴款、收券的时间。相比而言，DVP模式下的交割流程更加简洁高效。
六、国债期货套保套利规则
2018年12月28日，中金所最新的套保套利规则调整中，对临近交割月合约额度的获得提出了新的规定，即已经拥有产品额度的套保客户，可以自动获得临近交割月套保额度。获得的数量依据产品额度下的交割月建仓梳理和交割月份持仓限额中的较小者来确定。
同时，对于套保套利持仓超过获批额度的，调仓时间改为该交易日第1节交易结束前。同时新增了会员对于客户套保套利额度的监督审核规定。
针对套保套利额度的申请内容，我们梳理了套期保值产品额度和临近交割月合约额度的申请流程和注意细节，具体如下：
七、国债期货交割月份合约的一些关键时间点
通过交易结算规则、风控规则、交割规则以及套保套利规则的梳理，我们发现国债期货临近交割月合约会面临众多的时间点规定和相应的规则变化。为此，我们将其汇总整体，从交割月前第5个交易日开始，直至最后交割日，国债期货交割月合约涉及到的关键时间点如下图所示：
八、国债期货期转现交易规定
2019年1月2日开始，国债期货期转现交易规定开始正式实施。从具体的规则内容来讲，主要可以分为参与规定、备案、交易和监督管理四大块，其中备案和交易申报、确认、交易细节等的内容为规则的重点。为此我们将规则规定的具体内容和期转现交易备案、交易的具体流程梳理如下所示：
更为详细的内容请参见专题报告《【中信期货金融（国债）】期转现交易新规详解——专题报告20181229》。
九、国债期货做市商规定
2018年12月28日，中金所颁布做市商管理办法，并开始接受国债期货做市商申请。总体上来讲，做市商的申请内容主要从参与规定、做市交易、权利和义务以及监督管理几个角度理解。重点来讲，申请材料和做市商团队、系统的搭建以及交易过程中权利和义务的兑现是关键。同时，我们还梳理了申请做市商的基本流程。具体来讲如下所示：
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