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1月4日，央行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同日，2019年央行工作会议召开，全面降息还会远吗？
一、近日央行动作频频，逆周期调节渐进加码
事件
2019年1月2日，央行宣布将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。
2019年1月4日，央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。
2019年1月4日，2019年央行工作会议在京召开，对2018年工作进行了回顾和总结，并对2019年央行工作做了要求。提到“稳健的货币政策保持松紧适度。进一步强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。”同时，会议对2019年整体货币政策及央行工作方面做了规划和要求。
点评
在央行宣布全面降准前几个小时，李克强总理视察中行、工行和建行普惠金融部，并在银保监会主持召开座谈会。总理强调，要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。
总理话音刚落，央行全面降准政策落地，新年开篇，央行就有大动作，为什么会选择在这个时候进行全面降准呢？我们分析主要有以下三个原因：
第一，落实中央经济工作会议精神。2018年底召开的中央经济工作会议中明确提到，宏观政策要强化逆周期调节。稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。因此，在2019年新年伊始，央行就先后对小微企业进行了定向降准，而后又从定向降准推进到全面降准。从目前的经济运行状况和经济高质量发展的要求上看，2019年开启降息的可能性仍然存在。
第二，为了应对经济下行压力。从近期公布的各项宏观数据上来看，比如PMI、规模以上工业企业利润总额等表现都不及预期，预示着2019年经济仍然面临较大的下行压力，再加上近期出现的互联网行业、金融行业的招聘停止、应届生招聘缩减等现象，整个社会就业压力比较大，因此，全面降准有利于对冲经济下行压力，也能有效稳就业、稳增长。
第三，为了弥补春节前居民部门持有大规模现金而导致出现的资金缺口。根据央行有关负责人表示，此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。根据券商报告分析的数据显示，过去10年春节期间现金集中流出的规模大概在6000亿元到1.8万亿元，平均约为1万亿元。而此次央行通过全面降准及前期定向降准净投放资金8000万元，也有一部分原因是为了弥补现金流出产生的缺口。
第四，逆周期调节加码，有利于实现“宽信用”目标。2018年下半年以来，金融去杠杆进程下各种问题集中爆发，P2P暴雷、股权质押爆仓、债务违约频发等等，前期一刀切的去杠杆使得一些有发展潜力、但短期遇到资金困难的民营企业被“无辜”伤害，恶性循环导致了银行更不愿意将手里的资金贷给这些企业，中小企业融资难融资贵成为目前经济增长的一个痛点，“宽信用”政策呼声较高，而央行在货币政策上的表述也由“稳健中性”变为了“稳健”，“宽信用”指日可待。
二、央行2019年工作会议召开，向市场传递几大信号
2019年央行工作会议在京召开，会议对2018年央行工作进行了回顾，并对2019年工作进行了规划和要求。
具体要求有九点：一、稳健的货币政策保持松紧适度；二、进一步落实好金融服务实体经济各项政策措施；三、切实防范化解重点领域金融风险；四、稳步推进人民币国际化；五、全面做好外汇管理与服务；六、深入参与国际经济金融治理；七、加快推动金融市场创新发展和金融机构改革；八、全面提高金融服务与金融管理水平；九、继续加强内部管理。
通过对比2018年和2019年央行工作会议可以发现几处重要变化，我们在此做一个解读。
第一，2018年工作会议提出“综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理稳定，促进货币信贷和社会融资规模合理增长”。而2019年的说法变为“稳健的货币政策保持松紧适度。进一步强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。加强政策沟通协调，平衡好总量指标和结构指标，切实疏通货币政策传导机制。”
我们看到，货币政策基调由“合理稳定”转向“合理充裕”，说明2019年的货币政策一定会比2018年更加宽松，而且这一趋势在2018年下半年已经开始显现，而这一趋势也将在2019年得到延续甚至会有所加强。另一方面，我们看到2018年的表述中提到促进社融规模合理增长，而2019年不见这个表述，而事实是在2018年下半年，社融存量增速出现了下滑，而央行此次的表述可能意味着其并不认为目前的社融增速过低，那么2019年货币及社融增速大概率会保持平稳运行。
第二，在金融服务实体经济上，2018年重点在于军民融合发展、乡村振兴以及金融精准扶贫。而到了2019年，精准定位增加了几项内容，一是加大对民营企业和中小微企业的支持；二是加大对高新技术企业、新兴产业和制造业结构调整转型升级的支持，同时还提到做好对雄安新区深化改革开放金融服务工作。
那么这个增加项的目标定位很明确，一个是延续2018年下半年的主旋律，就是加强对中小微企业的支持，主要是解决融资难贵的问题，另一方面就是基于国家经济高质量发展方针的要求，有方向的对相关产业进行重点支持，以实现经济转型升级的任务。
第三，2019年工作会议中提到“稳妥推进利率‘两轨并一轨’，完善市场化的利率形成、调控和传导机制”。所谓“两轨”是指中国利率存在双轨制，即目前中国货币市场利率完全由市场决定，而商业银行的存贷款利率仍然是在央行定的基准利率基础上上下有所浮动。“双轨并一轨”就是要让这两个轨道的利率逐渐统一。因此，利率市场化改革仍然是明年的一个工作重点。
第四，在防范风险方面，2018年提到“加强影子银行、房地产金融等的宏观审慎管理”，而在2019年这一表述变为“稳定宏观杠杆率，推动出台金融控股公司监管办法，加快补齐金融监管短板，有序化解影子银行风险”。
三、经济下行压力加大，降息脚步渐行渐近
2018年12月PMI已经落至荣枯线以下，说明目前经济主体对未来经济预期仍偏悲观，尽管我们在之前的分析中看到结构性增长机会显现，尤其高技术制造业、高端设备制造、战略新兴产业等维持两位数增长，但仍难以抵挡总体经济下行的趋势。
另一方面，规模以上制造业企业盈利状况也不及预期，尤其是处于中下游的中小微企业，其盈利空间被上游挤压严重，尽管我们在12月看到这种情况有所改善，但继续改善的空间仍然很大，再加上目前这些企业面临着市场流动性虽相对宽裕，却仍然承受着融资难贵的局面，因此，金融对于这类企业的大力支持显得尤为重要。
最后，从外部环境看，近来市场对于2019年美联储加息进程判断更趋于平缓，同时市场有观点认为2019年美联储加息次数将由此前的3次变为2次，随着美联储加息进程的渐进尾声，中国央行降息的外部压力也有所降低。
综上，我们认为，在开年就实施全面降准的基础上，今年有望开启全面降息，而且如果到来，也不会太晚。
来源 | 中证金葵花研究部 王硕
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