【【中信建投 固收】利率债周报:长短双升曲线趋平,放水养鱼降准可期】中信建投固收

原标题:【中信建投 固收】利率债周报:长短双升曲线趋平,放水养鱼降准可期

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内容提要

本周(2020年5月25日-5月31日,下同)债市收益率整体呈现长短端同增的态势。具体来说:1年期国债收益率在本周较上周回升20.87个BP,预计与三点因素相关:第一、受季末效应影响,资金面相对紧张,银行间市场资金供求压力增大。第二、本周央行公开市场操作超出市场预期未降低逆回购价格水平。第三、本周债券供给较大,资金面压力较大,缴款等因素也对资金面形成冲击。而长端收益率在周初明显抬升,具体来说本周10年期国债收益率较上周(2020年5月18日-5月24日,下同)回升8.77BP,预计长端回升的主要原因与资金面的紧张以及本周公布的4月工业企业利润回升较快等因素相关。

展望后期:重要会议传递出“虽不大水漫灌,但仍会放水养鱼”的信号,合理预判后期仍有降准、降息的操作,同时结合目前情绪指标的数据变化,交易盘依旧表现较好,叠加货币宽松政策的支持,预计短端收益率后期仍有回落的可能。长端方面、央行在时隔37个交易日后于周初重启100亿逆回购,金额不大且中标利率并无降低,略低于市场预期,债市整体大幅波动,10年期国债收益率连续两天回升5个BP以上,体现出当前市场对于央行的操作较为敏感。但对于债市走熊目前尚不可轻言,这样的判断有三:第一、海外疫情冲击逐步显现,基本面下行压力依旧不减。第二、重要会议强调“使用降准降息手段,降低利率水平”等等为货币政策定调,政策预计仍将维持相对宽松。第三、中美利差目前仍远高于“舒适区间”,叠加市场交易情绪依旧较好等因素综合分析,目前对债市走弱的判断言之尚早,需重点关注央行后期操作动态以及数据的变化再做进一步判断。但对短期而言,经济数据的回升以及债券供给的冲击仍会对长端收益率产生一定的冲击,因此预计长端收益率在短期内仍然以宽幅波动态势为主。

风险提示:财政政策力度强化、债券供给对资金面形成冲击。

一、从债市情绪分析来看,综合隐含税率、全场倍数*发行规模以及债券借贷指标,目前交易情绪尚处于相对较好的状态,预计与本周央行公开市场操作等因素相关。同时重要会议强调“货币政策虽不会大水漫灌,但会放水养鱼”也显示货币政策宽松基调未变,预计后期降准操作是依旧可期的。

二、利率债发行与到期方面,本周累计发行了228只利率债,总发行规模9670.98亿元,到期1471.20亿元,周内净融资额8199.78亿元。其中,国债及政策性金融债方面,本周发行了22只国债及政策性金融债,总发行规模1849.90亿元。地方债方面,本周累计发行了206只地方债,发行规模7701.08亿元,地方政府债总体发行量较大,这主要与5月底前第三次地方政府专项债发行完毕相关。上周举行的重要会议定调地方专项债3.75万亿高于市场预期3.5万亿,本周为5月的最后一周,提前下发的2.29万亿专项债已基本下发完毕。

三、本周债券收益曲线继续趋于平缓,但与上周不同,本周短端与长端收益率均有所回升。短端收益率受到季末资金区间、周一公开市场操作未调节利率,降息预期落空以及本周债券供给大增等因素的影响而有所回升。而长端收益率在本周前三天大幅回升,主要系降息预期降温以及工业企业利润走强的因素相关。展望后期,短端方面预计受到货币政策定位“放水养鱼”以及降准操作依旧可期的因素影响,预计短端后期仍有下行的可能。而长端方面,随着刺激政策不断落地以及5月经济数据大概率回暖等因素影响,预计长端收益率将维持宽幅震荡状态。

四、宏观数据方面,上游行业价格整体较上周有所回落;中游行业整体表现相对一般,但整体表现略好于上游行业;下游行业整体来看,本周内需相对有所回暖,地产成交面积有所回升,车市略有所回暖,土地溢价率有小幅回落,但车市销售增速仍处于负值,消费各行业的回暖仍需政策的进一步助力。外贸指标指标虽有所回升,但仍处于相对低位,受海外疫情以及地缘政治影响,出口后期压力依旧较大。整体看食品价格持续回落,鲜菜、猪肉增长速度放缓,预计CPI同比后期仍有持续回落的可能。

五、流动性分析方面,我们分析央行连续四日平价操作逆回购原因有四:第一,近期较为密集的政府债券发行缴款冻结了一部分流动性,连续逆回购操作有助于释放资金缓解流动性紧张。第二,受到季末效应的影响,银行间市场资金供求压力增大,因此临近月末央行可能会加大操作。今年2月、3月、4月末的DR007利率都出现了季节性上行,季末资金面偏紧需要公开市场操作来进行对冲。第三,重要会议表示:2020年地方政府专项债扩容到3.75万亿,5月发行量更将达到万亿以上,连续逆回购有缓解供给冲击的目的。第四、连续平价逆回购操作,除了补充资金之外,还释放了价格的信号。尤其是央行26日的100亿操作显示央行目前降息的预期有所减弱:这一方面是由于4月经济数据有所好转、降息必要性不大;另一方面在于政策层面更多关注精确性、定向性调控(“创新直达实体经济的货币政策工具”),而并非传统意义上的大水漫灌式的调控。结合央行领导提出的“资产收益率的下降推动了存款利率的下降”表述、目前经济指标转好的数据表现以及货币政策更加强调精确化调整的基调(创新工具直达实体)等因素进行分析,预计短期央行降息的概率有所降温。后期价格调控的方向更加关注于疏通传导机制、助力小微民企、创新定向直达实体。但有考虑到今年超预期的赤字率、地方政府专项债大幅扩容以及特别国债重启发行等因素影响,仍有央行后期进行降准的操作来对冲债券供给冲击的可能,但使用方式上预计将更偏重精确化、有可能会进行前期经常使用的定向降准、降准置换等操作手法。

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利率债周报:长短双升曲线趋平,放水养鱼降准可期 》

对外发布时间:2020年5月31日

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证券研究报告名称: 《利率债周报:长短双升曲线趋平,放水养鱼降准可期 》

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