[华润微VS新洁能:功率半导体MOSFET产业2021年5月跟踪,格局?]

原标题:华润微VS新洁能:功率半导体MOSFET产业2021年5月跟踪,格局?

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今天,我们对功率半导体赛道做跟踪,考虑业务范围的可比性,本次我们重点分析主营业务以MOSFET产品为主的两家公司:华润微VS新洁能。

2021年2月26日,华润微发布了2020年度报告,2020年营业收入69.77亿元,同比增长21.49%,归母净利润9.6亿元,同比增长139.66%;

2021年Q1单季度实现营业收入20.45亿元,同比增长47.92%,归母净利润3.99亿元,同比增长258.85%。

2021年3月31日,新洁能发布2020年年度报告,全年实现营业收入9.55亿元,同比增长23.62%,归母净利润1.39亿元,同比增长41.8%;

2021年Q1,实现营业收入3.17亿元,同比增长85.78%,归母净利润0.75亿元,同比增长207.88%。

从Wind机构一致预期收入来看:

华润微——2021年-2022年,机构一致预测收入规模大约为83.82亿元、96.76亿元,预期同比增速分别为20.14%、15.44%。

根据其近两年历史一季报收入占全年收入的平均比重(20%)计算,华润微一季度收入需达到16.65亿元左右,才能符合市场预期。根据其一季报数据,已超预期。

新洁能——2021年-2023年,机构一致预测收入规模大约为14.29亿元、19.13亿元、15.78亿元,预期同比增速分别为49.68%、33.87%、34.74%。

根据其历史三年一季度收入占全年收入的平均比重(17.91%)计算,新洁能一季度收入需达到2.56亿元左右,才能符合市场预期,根据其一季报数据,也已超出机构预期。

看到这里,有几个值得思考的问题:

1)两家功率半导体公司,分别是Fabless和IDM模式,那么,产能和技术到底哪个 才是核心竞争力?

2) 从关键经营数据看,各家的竞争力如何?未来的发展方向是否发生变化?

本报告,将更新到产业链报告库

(壹)

首先,我们从收入体量和业务结构方面,对两家公司有一个大致了解。

以2020年收入为例,华润微(69.77亿元)>新洁能(9.55亿元)。从收入结构来看:

新洁能——以MOSFET器件和芯片产品为主,占比81.47%,此外还在布局IGBT。IGBT从2020年开始放量(具体收入占比未公布)。

注:芯片是指未封装的MOSFET/IGBT,功率器件主要是指已经封装好的MOSFET、IGBT等封装成品,新洁能部分芯片外包给封装厂完成。

从产品结构来看,其12V-250V沟槽性MOSFET占比40%、30V-300V 屏蔽栅MOSFET占比24%;500-900V 超结功率MOSFET占比10%。

图:收入结构(单位:%)

来源:塔坚研究

华润微——主要业务包括制造与服务(占比54.86%)、和产品与方案(占比44.49%)两大板块。其中,制造与服务是晶圆代工(覆盖1-0.18μm)和封测服务;产品与方案板块业务采用IDM经营模式。

产品业务中,MOSFET产品占比约 62%,IGBT产品及智能控制产品占比约4%,和MCU及其它(10%)等,MOSFET是其主要产品。

图:收入结构(单位:亿元)

来源:塔坚研究

对比下来,两家公司产品都以MOSFET为主。区别在于,新洁能是设计公司,华润微则是IDM+代工模式。

(贰)

接下来,我们将近10个季度的收入和利润增长情况放在一起,来感知其增长趋势:

1、收入增长

图:季度收入增速(单位:%)

来源:塔坚研究

从近10个季度来看,两者整体波动趋势较为一致,两家公司增长高点均在2018年Q1-Q2、2021年Q1。

复盘上一轮半导体景气周期,主要是手机创新驱动。2017年四季度开始,代工开始涨价,直到2018年的8/9月份订单回落,涨价的持续时间有1年。

2017年10月-12月,由于指纹识别、手机双摄等应用兴起带动指纹识别芯片和图像传感器芯片的需求大幅增加,晶圆代工厂产能紧张,一般在上游晶圆厂涨价后,其也将跟随晶圆厂同步涨价。

2017年底,华润上华(华润微)、新洁能均发布公告,产品全线涨价,其中新洁能价格涨幅10%,华润微调价幅度较小。

到2019年,由于宏观事件等原因,半导体行业周期景气度下降、MOSFET芯片供给逐渐增加,市场竞争加剧,引发其芯片价格下降。新洁能芯片价格下降20%,以及华润微年度生产线集中检修影响,营收同比下降。

本次半导体周期,主要由新能源汽车引导。从2020年三季度开始,到2021年一季度达到较高水平。

2020年三季度以来,手机快充、充电桩、物联网等等下游领域的快速发展,使得MOSFET等芯片需求旺盛,供需不平衡导致价格上涨。

8英寸晶圆产能供不应求,同时下游复苏推动功率器件行业迎来高景气度,8英寸产能供不应求(其整体产线的产能利用在90%以上),引发电源IC、功率器件等陆续涨价。2020年三季度开始,华润微上调产品价格20%,2021年1月1日,再次上调产品价格。

自2020年三季度以来,8英寸晶圆产能供不应求,且下游复苏推动功率器件行业迎来高景气度, 8英寸产能供不应求,引发电源IC、功率器件等涨价潮。2020年内,新洁能连续两次上调芯片价格,涨幅超过30%。

2021年Q1,新洁能收入增速高于华润微,主要由于其主要代工厂为华虹半导体,受益于华虹12英寸产线产能快速释放。

2)净利润增长

图:归母净利润增速(单位:%)

来源:塔坚研究

对比来看,虽然新洁能收入增速>华润微,但从净利润增速来看,华润微>新洁能。其原因在于,在周期景气度上升时期,华润微(制造厂商)产能利用率提升,拉高毛利率。其中:

华润微——2021年一季度,由于行业景气度较高,其整体产能利用率较高,毛利率提升(24.92%→31.47%)使其归母净利润同比上升251.85%。

结合华润微历史数据来看,2016年-2018年其产能利用率在94%以上,其中2018年H1突破了100%,2019年H1回落到79%,整体来看,毛利率、净利率变动较为一致。

2020年随着行业景气度回升,产能利用率同步提高,2020年Q3维持在90%以上,盈利水平也随之抬升。

图:华润微产能利用率&利润率水平

来源:华创证券

新洁能——主要受产品涨价驱动,2021年一季度,晶圆厂商和芯片企业均对其产品进行了提价,涨价幅度在20%左右,新洁能受益于芯片产品涨价,净利润得到提升。

综合来看,IDM厂在景气度高期间,净利润增长更高,主要是由于产能利用率提升导致。

(叁)

对增长趋势有了印象之后,我们接着再将两家公司的收入和利润情况拆开,看2020年年报及2021年一季报数据。

图:2020年年报数据(单位:亿元、%)加上Q1的数据

来源:塔坚研究

从收入规模来看,华润微>新洁能,收入增速方面,新洁能>华润微。

我们具体来看:

新洁能——根据2020年年报,其营业收入为9.55亿元,同比增长23.62%,归母净利润1.39亿元,同比增长41.8%。

2021年Q1,其实现营业收入3.17亿元,同比增长85.78%,归母净利润0.75亿元,同比增长207.88%。

新洁能2021年一季度收入及净利润的高增长,主要原因一是下游新能源车、光伏等领域景气度较高,其产品供不应求。2021年一季度,新能源汽车销量累计同比增速高达358.84%,光伏电池产量累计同比增长76.54%。

二是调整产品结构。更多地将芯片经过封测成功率器件后进行出售,以进一步提高了毛利率。

图:单季度营业收入(左图)、单季度归母净利润(右图)

来源:塔坚研究

华润微——2021年Q1单季度,其实现营业收入20.45亿元,同比增长47.92%,归母净利润3.99亿元,同比增长251.85%。

2020年全年,其实现营业收入69.77亿元,同比增长21.49%,归母净利润9.6亿元,同比增长139.66%。

2020年三季度开始增速较快,主要受益于行业高景气度、涨价带来的业绩增长,以及 8/12 寸产线产能利用率提升,华润微表示,进入第三季度以来,其8英寸产线满载,整体产线的产能利用率在90%以上,高于2019年的80%左右。

图:单季度营业收入(左图)、单季度归母净利润(右图)

来源:塔坚研究

(肆)

接着,我们再看两家公司利润率变动情况:

图:毛利率对比

来源:塔坚研究

图:净利率对比

来源:塔坚研究

1、2018年-2020年华润微整体毛利率高于新洁能。

历史十个季度来看,新洁能整体毛利率偏低。说明IDM模式还是具有显著的成本优势,可以掌控MOSFET价值链中的核心环节。

从两家的成本结构来看,新洁能由于是Fabless模式,没有自己的产能,主要成本构成包括芯片代工和封测服务,以2019年年报数据为例,新洁能芯片代工占比为74.86%,封测服务为19.6%。

华润微由于是IDM模式,另外还有制造业务,需要投建大量产能,固定资产占比在40%左右,因此除原材料外,成本构成中还包括折旧、动力、维护等费用。材料主要包括硅片、特种气体、光刻胶、靶材、抛光液等半导体产品制造所需要的原材料,占成本比重排在首位,根据2020年年报数据约占31.07%。

图:成本结构

来源:塔坚研究

2020年,从毛利率水平来看,华润微>新洁能。华润微毛利率为27.47%,同比上升4.63%;新洁能毛利率为25.37%,同比增加4.62%。

华润微毛利率的提升,主要是产能利用率提升较大,截至2020年三季度其产能利用率提升了10%,保持在超过90%的水平。

2)2021年Q1新洁能毛利率高于华润微。

2021年Q1,新洁能调整产线结构,更多地将芯片经过封测成功率器件后进行出售,以进一步提高了毛利率。根据其上市募资项目来看,预计未来将自建封测产线,封装成模组后进行销售。

可见,具有资金实力的MOSFET/IGBT设计厂商,后续通过自建产线以提高毛利率,将逐渐成为趋势。

(伍)

对利润率变动情况有感知后,我们再将两家公司拆开,分别看利润率和费用率的变动情况:

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以上,仅为本报告部分内容,保留一半内容,以供试读。

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