来源：光大证券
要点
2019年四季度基金A股仓位进一步提升。截至四季度末，主动偏股型基金共持有A股市值约1.54万亿元，占基金总值比重72.24％（环比升2.2个百分点）。其中普通股票型持股2193.71亿元，仓位83.12％（环比升1.4个百分点），处在2010年以来的43％分位；偏股混合型持股8137.01亿元，仓位83.76％（环比升2个百分点），处在78％分位；灵活配置型持股5087.53亿元，仓位58.38％（环比升6.8个百分点），处在50％分位。
主动偏股基金收益率继续改善。普通股票型基金四季度平均收益率9.91％、偏股混合型9.37％、灵活配置型7.22％，跑输创业板指，但较高权重的上证50、上证综指等均有相对收益。
基金持股集中度继续下降，重仓前10名公司、前30名公司配比同步下行。
板块选择：减配主板、增配创业板。主板、中小板、创业板、科创板持仓占比分别为63.88％、20.40％、15.11％、0.61％，分别低配13个百分点、超配5个百分点、超配7个百分点、超配0.36个百分点。主板、中小板配置比例略低于2010年以来的平均水平。
行业配置：不论从配置比例看，还是从剔除价格因素的超配比例看，周期和科技是基金加仓的主要方向，必需消费、金融仓位下降，可选消费加仓家电、汽车。
申万行业角度，19Q4配置比例升幅较大的行业：房地产、电子（半导体、电子制造）、银行、传媒、有色金属（稀有金属）；降幅较大的行业：食品饮料（饮料制造）、医药生物、非银金融（保险）、商业贸易、计算机。
配置比例处在历史高位、分位数超80％的行业是电子、家用电器、休闲服务、交通运输、食品饮料；分位数低于50％的行业多集中在周期板块，包括化工、机械设备、采掘、汽车、建筑装饰、钢铁、通信、国防军工、公用事业、轻工制造、电气设备、纺织服装、商业贸易、计算机、医药生物。
风险提示：重仓股明细不能代表基金全部配置情况；政策效果不及预期；美股波动加大。
正文
1、19Q4主动偏股型基金仓位、收益率均提升
我们选择普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金作为观察对象，认为其持仓变动，可以反映基金经理的大势判断和主动选择。
2019年四季度基金A股仓位进一步提升。截至四季度末，主动偏股型基金共持有A股市值约1.54万亿元，占基金总值比重72.24％（环比升2.2个百分点）。其中普通股票型持A股市值2193.71亿元，仓位83.12％（环比升1.4个百分点），处在2010年以来的43％分位；偏股混合型持A股8137.01亿元，仓位83.76％（环比升2个百分点），处在78％分位；灵活配置型持A股5087.53亿元，仓位58.38％（环比升6.8个百分点），处在50％分位。
主动偏股基金收益率继续改善。其中普通股票型基金四季度平均收益率9.91％、偏股混合型9.37％、灵活配置型7.22％，跑输创业板指，但较高权重的上证50、上证综指等均有相对收益。
四季度主动偏股型公募基金持股集中度继续下降，重仓前10名公司、前30名公司对应的配置比例同步下行。
2、板块选择：减主板，加创业板
截至四季度末，主板、中小板、创业板、科创板持仓占比分别为63.88％、20.40％、15.11％、0.61％，分别低配13个百分点、超配5个百分点、超配7个百分点、超配0.36个百分点。主板、中小板配置比例略低于2010年以来的平均水平。
3、行业配置：科技和周期是主要加仓方向
不论从配置比例看，还是从剔除价格因素的超配比例看，科技和周期[1]是加仓的主要方向，必需消费仓位下滑。到四季度末，主动偏股型基金对上、中、下游、必需消费、可选消费、科技和金融行业的配置比例分别约为3％（低配4个百分点）、15％（低配7个百分点）、6％（低配1个百分点）、30％（超配13个百分点）、10％（超配3个百分点）、24％（超配8个百分点）、11％（低配12个百分点）。
风格切换，向标配回归。上游、中游、下游、可选消费、必须消费、科技及金融板块的持仓占比历史分位数（2010至今）分别为46％、21％、62％、56％、46％、69％、46％。
[1]将27个申万一级行业划分为上游、中游、下游、必须消费、可选消费、科技和金融六大板块：上游包含采掘、有色金属；中游包含钢铁、建筑材料、化工、电气设备、机械设备、轻工制造、公用事业、交通运输；下游为建筑装饰、房地产；必需消费包含农林牧渔、医药生物、商业贸易、食品饮料；可选消费包含休闲服务、纺织服装、家用电气、汽车；科技包含传媒、电子元器件、计算机、通信、国防军工；金融包含非银金融、银行。
申万行业角度，19Q4持仓占比提升幅度最大的5个一级行业：房地产（环比升1.78个百分点）、电子（环比升1.28个百分点）、银行（环比升1.06个百分点）、传媒（环比升1.02个百分点）、有色金属（环比升1.01个百分点）。
持仓占比升幅最大的5个二级行业：房地产开发Ⅱ（环比升1.78个百分点）、银行Ⅱ（环比升1.06个百分点）、半导体（环比升0.75个百分点）、互联网传媒（环比升0.71个百分点）、稀有金属（环比升0.64个百分点）。
持仓占比下滑幅度最大的5个一级行业：食品饮料（环比降1.92个百分点）、医药生物（环比降1.85个百分点）、非银金融（环比降1.75个百分点）、商业贸易（环比降0.44个百分点）、计算机（环比降0.44个百分点）。
持仓占比降幅最大的5个二级行业：饮料制造（环比降1.96个百分点）、保险Ⅱ（环比降1.71个百分点）、元件Ⅱ（环比降0.65个百分点）、化学制药（环比降0.53个百分点）、畜禽养殖Ⅱ（环比降0.53个百分点）。
持仓占比达到历史高位，分位数超80％的行业有电子、家用电器、休闲服务、交通运输、食品饮料；分位数低于50％的行业为化工、机械设备、采掘、汽车、建筑装饰、钢铁、通信、国防军工、公用事业、轻工制造、电气设备、纺织服装、商业贸易、计算机、医药生物。
3.1、上游：增配稀有金属
四季度末，主动偏股型基金对采掘、有色金属配置比例分别为0.35％、2.19％，处在历史低位，且均为低配。报告期内配置比例环比上升，稀有金属贡献最多。
3.2、中游：钢铁、建材、机械设备配比提升
电气设备、化工、机械设备、交通运输、建筑材料、轻工制造、公用事业、钢铁配置比例分别为3.35％、3.22％、2.94％、2.01％、1.51％、1.00％、0.92％、0.12％，仅建筑材料、交通运输持仓占比超过历史均值水平。钢铁、建筑材料、机械设备配比提升。
3.3、下游：房地产升至超配
建筑、地产配置比例分别为0.25％、5.98％，建筑配置水平仍在历史低位，房地产持仓占比环比升1.78个百分点，转为超配，配比分位数达72％。
3.4、消费：增配汽车、家电，必需消费配比显著回落
必需消费中，食品饮料、医药生物、农林牧渔、商业贸易持仓占比分别为14.48％、12.82％、1.97％、1.08％，商业贸易、医药生物配置比例低于历史均值，其余两个行业配比分位数降至82％、69％，饮料制造（持仓占比11.61％，环比降1.96个百分点）是减仓的主要目标。
可选消费中，家用电气、汽车、休闲服务、纺织服装持仓占比分别为6.22％、2.29％、1.47％、0.21％。其中白色家电持仓占比6.18％，环比升0.55个百分点；汽车整车持仓占比0.59％，环比升0.15个百分点；汽车零部件持仓占比1.57％，环比升0.15个百分点。
3.5、科创：加仓电子、传媒
电子、计算机、传媒、通信、军工配置比例分别为13.53％、4.19％、4.16％、1.36％、0.63％，除军工、通信外，其余均维持超配。科创板块配置比例继续上升，升幅最大的子行业包括电子（电子设备、半导体、光学光电子）、传媒（互联网传媒、文化传媒、营销传播）。
3.6、金融：银行持仓占比提升
四季度银行配比升幅高、保险降幅高。银行、保险、证券配置比例分别为6.58％（环比升1.06个百分点）、3.52％（环比降1.71个百分点）、1.30％（环比降0.05个百分点）。
4、基金增减持个股
2019Q4主动偏股型基金重仓公司Top10依次是：贵州茅台、中国平安、五粮液、万科A、格力电器、立讯精密、招商银行、美的集团、泸州老窖、保利地产，与2019年三季度相比，Top10新增万科A、保利地产，恒瑞医药、长春高新跌出Top10。
2019Q4基金持股数量提升Top10为：邮储银行、紫金矿业、京东方A、万科A、分众传媒、TCL集团、洛阳钼业、掌趣科技、东华软件、中南建设；持股数量下滑Top10包括：水晶光电、中国联通、隆基股份、中国平安、中国人保、建设银行、立讯精密、农业银行、工商银行、永辉超市。
5、风险提示
重仓股明细不能代表基金全部配置情况；政策效果不及预期；美股波动放大。
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